航空行业：中美航空对比研究，朝阳初升，格局渐成-20180708-长江证券-20页-1mb

航空行业：中美对比研究总结

核心内容

本报告分析了中美航空行业的对比发展情况，指出尽管两国航空市场处于不同的发展阶段，但市场格局呈现相似趋势，即大型航空公司通过兼并重组形成寡头垄断，推动行业整合与优化。同时，报告强调了航空需求的广阔前景、资源集中带来的议价能力提升以及市场化改革对行业盈利能力的积极影响。

主要观点

• 航空需求前景广阔

  • 中国民航旅客周转量低于美国，但增长速度快，预计未来仍有较大发展空间。
  • 高铁与民航在中短途市场呈现互补性，而在长途市场民航更具竞争力。
  • 人均乘机次数仍有较大提升空间，尤其是随着经济持续发展和消费习惯的演变。

• 优势资源集中供给

  • 美国航空业通过自由竞争和并购逐步形成寡头垄断格局，三大航占据核心枢纽资源。
  • 中国民航业虽受政府管制，但通过几轮兼并形成了类似的格局，三大航占据市场主导地位。
  • 核心枢纽资源集中度远高于美国，热门市场的时刻资源日益紧张，行业供给增速放缓。

• 垄断提升议价能力

  • 随着核心枢纽资源的集中，大型航空公司议价能力显著提升，推动票价上涨。
  • 市场秩序改善，小航空公司面临更高的进入门槛，不再依赖价格战获取市场份额。
  • 票价管制逐步放开，释放航空公司盈利空间，提升ROE，利好行业长期发展。

• 行业格局渐成，ROE驱动市值提升

  • 随着市场化改革推进，中国航空业正从高速扩张转向质量提升，行业格局趋于稳定。
  • ROE的提升将驱动市值空间向上，尽管短期油价和汇率波动可能影响业绩，但长期趋势向好。

关键信息

市场发展对比

• 美国：航空市场成熟，经历自由竞争和并购后形成寡头垄断，三大航占据核心枢纽资源，提升议价能力。
• 中国：航空市场仍处于高速发展期，但格局已趋近美国，三大航主导市场，热门市场供给受限，行业进入整合阶段。

行业整合趋势

• 中国三大航通过并购地方航司，掌控重点枢纽机场资源，提升通达性和用户黏性。
• 政府出台控总量、调结构的政策，行业供给增速趋缓，市场秩序改善。
• 春秋航空和吉祥航空运力投放速度放缓，与三大航趋同，行业格局进一步优化。

票价改革与盈利能力

• 热门航线经济舱最高限价集中放开，提升票价弹性，释放盈利空间。
• 随着市场化改革推进，航空公司盈利能力增强，ROE有望持续提升。
• 美国经验表明，票价放开与ROE提升正相关，中国航空业或将迎来类似趋势。

投资建议

• 重点公司推荐：
  • 东方航空（600115）：买入
  • 春秋航空（601021）：买入
  • 中国国航（601111）：买入

风险提示

• 民航需求大幅下滑
• 空域管制大幅放开
• 油价大幅上涨
• 人民币汇率大幅贬值
• 补贴大幅减少

图表目录（摘要）

• 图2：美国GDP与旅客周转量
• 图3：中国GDP与旅客周转量
• 图6：南方航空国内航线网络分布
• 图7：美国航空国内航线网络分布
• 图8：2017年旅客运输量与前十大机场旅客吞吐量
• 图9：中小型机场旅客吞吐量增速较快
• 图19：美国四大航兼并重组过程
• 图25：美国三大航在前十大机场市场占有率
• 图30：中国三大航兼并重组过程
• 图34：中国前十大机场三大航可用座位数占比
• 图35：三大航一二线互飞航线客流量占比
• 图40-42：美国三大航市场份额提升拉动票价
• 图47-49：2018夏秋航季中国三大航前十大机场可用座位数
• 图50：三大航国内线营收与收入客公里增速趋近
• 图51：三大航国内客公里收益水平触底回升
• 图52：2018Q1航空行业价格秩序改善
• 图53：春秋航空客公里收益提升
• 图54：热门航线经济舱限价集中放开
• 图55：高客座率下票价弹性提升
• 图56-57：美国西南航空ROE与股价提升

逻辑框架

• 需求前景：经济向好带动航空需求增长，高铁与民航互补。
• 资源集中：航空公司通过兼并重组掌握核心枢纽资源，形成壁垒。
• 议价能力提升：资源垄断提升航空公司议价能力，推动票价上涨。
• 行业整合：政府引导行业整合，市场秩序改善，盈利空间释放。
• ROE驱动市值：ROE提升将改善行业盈利，推动市值增长。

结论

中国航空市场正经历从快速扩张向结构优化的转变，行业格局逐步形成，与美国相似。随着市场化改革推进，核心资源价值释放，航空公司议价能力提升，行业盈利改善，未来发展前景乐观。