20170522-华安证券-海外游戏行业一季报综述：左牵黄右擎苍，享虚拟经济盛宴_13页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为一份2017年第一季度的海外游戏行业分析报告，主要围绕全球游戏市场的发展趋势、腾讯公司的业绩表现及未来增长潜力、中美科技公司研发投入对比以及投资估值模型等方面展开分析。报告指出，全球游戏市场收入预计在2017年达到1089亿美元，中国以275亿美元位居第一，美国紧随其后，日本排名第三。亚洲其他地区成为未来增长的主要驱动力。

同时，报告强调了腾讯作为全球游戏行业的重要参与者，其2017年第一季度收入增长超预期，游戏和广告业务表现强劲，展现了其作为超大市值公司仍具备成长性的潜力。此外，报告通过PE/ROE模型对腾讯进行估值，并提出投资建议。

主要观点

• 全球游戏市场：

  • 2017年全球游戏市场总收入预计为1089亿美元。
  • 中国、美国、日本为全球前三游戏市场，其中中国收入最高，占全球总收入的四分之一。
  • 未来增长点主要在亚洲其他地区，预计到2020年，这些地区的游戏收入将达105亿美元。
  • 游戏消费增长主要来自于移动平台，其中智能手机游戏贡献超过四分之三的收入。

• 腾讯业绩表现：

  • 2017年第一季度总收入为495.52亿元人民币，同比增长55%。
  • 网络游戏收入同比增长34%，占比提升至46%。
  • 微信支付和云服务为代表的其他业务增长显著，同比增长224%。
  • 王者荣耀作为腾讯的重要产品，用户数量和ARPU值仍有提升空间，预计全年收入将达到190亿元。

• 中美科技公司对比：

  • 美国科技公司研发投入增长显著，2016年全年R&D费用增长中位数约为26.4%，远超中国科技公司。
  • 中国BAT三巨头中，百度研发投入下降，而腾讯和网易未公布具体数据。
  • 美国在产品创新和信息虚拟经济方面领先，而中国则具备良好的互联网基础，是信息虚拟经济的未开发市场。

• 投资建议与估值模型：

  • 报告对腾讯给予“增持”评级，预计2017年EPS为6.289元（摊薄）。
  • 提出使用PE/ROE模型进行估值，认为该模型更能反映企业的内生增长力。
  • 报告认为，腾讯的广告业务有巨大增长空间，未来可能成为其收入的重要来源。

关键信息

• 市场排名：

  • 中国、美国、日本为全球前三大游戏市场。
  • 腾讯和网易在中国iOS市场占据主导地位，海外应用难以进入。

• 腾讯业务亮点：

  • 网络游戏收入占比提升，主要得益于《王者荣耀》等产品的表现。
  • 微信月活跃账户增加至9.38亿，为广告和云服务提供强大用户基础。
  • 王者荣耀的ARPU值和英雄价格持续上涨，带动游戏收入增长。

• 中美科技发展差异：

  • 美国科技公司更注重理念创新，而中国公司则聚焦于平台生态建设。
  • 中国在互联网用户规模和市场潜力方面具备明显优势。

• 投资评级体系：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
  • 中性、减持、卖出分别对应不同的收益率区间。
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2017年全球游戏收入国家排行
• 图表2：2017年3月中国区iOS游戏和APP收入排名
• 图表3：2017年3月美国区iOS游戏和APP收入排名
• 图表4：2017年3月欧洲区iOS游戏和APP收入排名
• 图表5：腾讯游戏业务分项全年预测
• 图表6：腾讯分项业务季度数据
• 图表7：腾讯季度用户数据
• 图表8：腾讯PE/ROE模型预测
• 图表9：美国和中国科技公司研发投入对比
• 图表10：中美典型应用诞生时间对照
• 图表11：中美技术转化产品诞生
• 图表12：全球领先互联网企业市值与收入

结论

本报告认为，腾讯作为全球游戏和社交领域的领先企业，具备持续增长的潜力。其游戏业务和广告业务的协同效应显著，未来增长空间广阔。同时，报告指出中美科技公司在研发投入和产品创新方面存在差异，中国在信息虚拟经济方面仍有巨大发展空间。基于PE/ROE模型，腾讯的估值被认为具备吸引力，因此给予“增持”评级。