20170522-华安证券-海外游戏行业一季报综述_左牵黄右擎苍_享虚拟经济盛宴_12页_1mb

行业评级总结：增持

核心内容概述

本报告对2017年一季度全球游戏行业及腾讯的业绩表现进行了深度分析，指出全球游戏市场持续增长，中国成为最大收入来源，未来增长点主要集中在亚洲其他地区。同时，腾讯在游戏及广告业务上表现强劲，展现出强大的增长潜力，因此给予“增持”评级。

主要观点

全球游戏市场增长趋势

• 2017年全球游戏市场总收入预计达到1089亿美元。
• 中国、美国、日本分别位列全球前三，其中中国收入最高，达275亿美元，占全球收入的25%。
• 美国收入预计为251亿美元，日本为125亿美元。
• 游戏增长主要来自移动平台，尤其是智能手机游戏，占比超75%。
• 未来几年，除中日韩以外的亚洲其他地区将是游戏收入增长最快的区域，预计到2020年将达105亿美元。

腾讯业绩表现

• 2017年一季度总收入为495.52亿元人民币，同比增长55%。
• 网络游戏收入同比增长34%，达228.11亿元，占总收入的46%。
• 社交网络收入同比增长56%，达122.97亿元。
• 网络广告收入同比增长47%，达68.88亿元，其中社交及其他广告增长67%。
• 微信及WeChat合并月活跃账户增长至9.38亿，显著提升用户基数。
• 腾讯现金流充裕，自由现金流同比增长70.73亿元。

腾讯业务增长潜力

• 王者荣耀成为腾讯游戏收入增长的主要动力，预计全年收入达190亿元。
• 网络广告业务具有巨大增长空间，预计2019年收入可达777亿元，有望超越游戏业务收入。
• 腾讯正积极布局人工智能、云服务等前沿领域，为未来增长奠定基础。

关键信息

游戏市场分布

• 中国：收入第一，占全球四分之一，主要来自移动游戏。
• 美国：收入第二，主要来自应用类App及游戏类App。
• 日本：收入第三，但与前两名差距较大。
• 欧洲：《Ballz》等游戏表现强劲，阿里巴巴旗下AliExpress进入欧洲下载榜Top20。

中国游戏市场

• 中国iOS游戏和应用类App Top10榜单中，腾讯和网易占据主导地位。
• 王者荣耀保持游戏收入榜首，其ARPU值仍有提升空间。
• 高价英雄和皮肤为游戏收入带来显著增长潜力。

美国市场动态

• 社交应用《Snapchat》和《BitMoj》在应用下载榜占据主导。
• 与大学生篮球赛事相关的应用表现亮眼，但预计4月会有所回落。
• 游戏类App收入榜Top10中，没有新品进入，显示市场趋于稳定。

腾讯业务结构

• 网络游戏：主要贡献来自《英雄联盟》、《王者荣耀》等游戏。
• 社交网络：涵盖微信、QQ等产品，收入增长显著。
• 网络广告：收入增长47%，主要受益于微信朋友圈广告及其他广告渠道。
• 其他业务：包括云服务、支付业务等，同比增长224%。

未来展望与投资建议

腾讯增长空间

• 网络游戏业务预计全年增长32.7%，收入达939亿元。
• 网络广告业务预计三年年化增长率为42.3%，2019年有望达到777亿元。
• 腾讯具备强劲的用户基础和平台优势，未来在AI、云服务等领域有较大发展空间。

投资评级

• 增持：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。

估值方法说明

PE/ROE模型

• 采用forward PE/ROE模型进行估值，认为ROE更能反映企业内生增长能力。
• 当PE小于ROE时，公司估值被低估，建议买入或持有。
• 买入标准：PE与ROE结合，考虑未来预期。
• 卖出标准：仅以ROE为参考，不考虑PE。
• 不使用DCF模型：因利润表与资产负债表预测误差较大，且现金流受多种因素影响，难以准确预测。

投资评级说明

附：图表说明

总结

腾讯作为全球游戏与社交领域的领军企业，2017年一季度表现强劲，显示出其在游戏和广告等核心业务上的持续增长潜力。未来，随着亚洲其他地区游戏市场的扩张以及腾讯在AI、云服务等领域的布局，其增长空间巨大。因此，我们对该公司的投资评级为增持，认为其未来6-12个月的表现将优于市场基准指数。