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Box 5: Broad Money and Lending in the United States During the Federal Reserve's Large-Scale Asset Purchase Programmes

核心内容

本框分析了美国在实施联邦储备系统大规模资产购买计划（QE1、QE2、QE3）期间，广义货币（M2）和银行对企业贷款的变化趋势，并与欧元区进行比较。研究指出，美联储的资产购买计划在不同阶段对广义货币和信贷市场产生了不同影响，且这些影响受到多种因素的制约。

主要观点

• 美联储的政策干预：美联储在2008年雷曼兄弟破产后迅速启动了大规模资产购买计划，以应对金融危机。这些计划包括QE1（2008Q4-2010Q1）、QE2（2010Q4-2011Q2）和QE3（2012Q4-2014Q4）。
• 基础货币与广义货币的关系：基础货币（包括银行在美联储的准备金和流通中的现金）是衡量美联储政策干预时间、速度和净规模的重要指标。但基础货币与广义货币之间并非一对一关系，后者还受到资产购买对卖方资产负债表调整的影响。
• QE对广义货币的影响：在QE2期间，美国广义货币（M2）增长率首次回到危机前水平，且在QE3期间保持较高增长。然而，在QE1期间，尽管基础货币增加，广义货币增长却显著下降，这可能与当时经济衰退和银行信贷紧缩有关。
• 信贷标准的放松：随着QE的推进，美国银行逐渐放松对企业贷款的标准，尤其是在QE2之后。相比之下，欧元区银行直到2013年底才开始适度放宽信贷标准。
• 企业贷款的复苏：美国银行对企业贷款的增长在2011年底恢复为正，且在2012年后加速增长，最终超过名义GDP的增长率。而欧元区企业贷款的增长则较为缓慢，始终落后于名义GDP增长。

关键信息

美国QE各阶段的资产购买与基础货币变化

广义货币与名义GDP的关系

• 在QE期间，美国广义货币（M2）增长率普遍高于名义GDP，尤其在QE2之后。
• 与欧元区相比，美国广义货币增长更显著，而欧元区M3增长始终低于危机前水平。

信贷标准的演变

• 美国银行在QE1中期开始放松对企业贷款的标准，这一趋势在QE2和QE3期间持续。
• 欧元区银行直到2013年底才开始适度放宽信贷标准，但程度远低于2007-09年期间。

企业贷款的复苏

• 美国银行对企业贷款的增长在2011年底恢复为正，2014年底达到7.7%。
• 欧元区企业贷款增长在2014年初见底，之后增长趋缓，接近零。

总结

美联储的大规模资产购买计划对美国广义货币和信贷市场产生了深远影响。尽管基础货币的增加是政策干预的直接体现，但广义货币的增长则受到资产购买对象和卖方资产负债表调整的制约。QE2期间，广义货币增长首次回到危机前水平，而QE3期间则持续保持高增长。与此同时，美国银行逐渐放松对企业贷款的标准，推动了企业贷款的复苏，而欧元区银行的信贷标准放宽则更为迟缓。总体来看，美国的货币政策在促进信贷市场和经济复苏方面发挥了更为显著的作用。