2012年-ECB欧洲央行_Money_growth_and_uncertainty_4页_248kb

Box 2: Money Growth and Uncertainty

核心内容

本节探讨了不确定性对货币增长的影响，尤其是在欧元区主权债务危机期间。虽然货币增长通常被视为通货膨胀的领先指标，但在特定时期，如经济环境不确定性显著上升时，其预测能力可能减弱。不确定性可能导致资金持有者调整其资产组合，从而影响货币需求和货币增长。

主要观点

• 不确定性对货币需求的影响：在不确定性增加的时期，资金可能更多地用于预防性或投资目的，而非交易目的，这会削弱货币增长作为通胀领先指标的可靠性。
• 不确定性引发的资产组合变化：市场不确定性可能导致资金从高风险资产转移到更安全、流动性更高的货币资产，但这种转移也可能受到其他因素的抵消。
• 不确定性与金融市场的压力：自2011年8月以来，欧元区主权债务问题和银行业压力显著增加，导致金融市场紧张，影响货币发展。
• 不确定性对M1的影响：不确定性对M1增长有显著影响，特别是在2011年8月和9月，其贡献达到总增长的约75%。然而，这种影响在10月和11月有所减弱，部分资金被转移到非欧元区资产。
• 不确定性指标的多样性：经济文献中存在多种不确定性指标，它们捕捉的不确定性类型有所不同，包括金融市场压力、资产回报率、消费者和企业信心等。

关键信息

不确定性相关的资产组合调整

• 市场不确定性可能导致资金持有者向更安全的资产转移，如国内货币资产。
• 在2001至2003年间，欧元区资金持有者出售之前购买的外国资产（主要是股票）给非居民，并将所得资金存入货币资产。
• 在当前的主权债务危机背景下，由于欧元区金融中介机构试图去杠杆化，以及非居民投资者可能撤资，货币增长可能受到限制。

不确定性衡量指标

• Bekaert et al. 的不确定性指标主要关注美国股市，反映广泛的经济和地缘政治不确定性。
• Greiber 和 Lemke 构建的不确定性指标通过股票和债券的中长期回报、股市损失和波动性、消费者和企业信心来衡量。
• van Roye 的不确定性指标包括银行指标、证券/股市指标和外汇指标，且数据来源为欧元区。

图表分析

• 图A 展示了多种不确定性指标，这些指标均经过标准化处理，以反映与均值的偏离。
• 图B 分解了van Roye的欧元区金融市场压力指标，显示自2008年以来，银行和证券/股市指标对不确定性的影响显著增强。
• 图C 表明，2011年8月和9月，不确定性对M1增长的贡献约为75%，但其影响小于2008年10月和11月（即雷曼兄弟破产后）的不确定性冲击。

结论

• 当前欧元区金融市场不确定性显著增加，影响了企业和家庭的资产组合选择，导致M1增长高于预期。
• 然而，随着持续的不确定性，部分资金被转移到非欧元区资产，导致M1增长下降。
• 不确定性对货币增长的影响不容忽视，因此在分析货币发展时需考虑其来源，以准确解读其对通货膨胀的信号作用。