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宏观贸易风险持续加剧，贵金属还有多少上涨空间？

核心内容

本文主要分析了当前贵金属（黄金与白银）价格走势背后的驱动因素，包括美国经济衰退风险上升、全球央行和金融机构持续增持黄金、白银期现套利带来的供应紧张等。同时，对贵金属未来价格走势进行了展望，并提示了相关风险。

主要观点

• 贸易冲突加剧：美国与其他经济体的贸易冲突不断升级，引发市场担忧情绪，导致风险偏好下降，资金流向避险资产如贵金属。
• 美国经济衰退风险上升：亚特兰大联储GDPNow模型预测美国第一季度GDP出现萎缩，引发市场对经济前景的悲观预期，美元指数回调，美股下跌。
• 全球央行增持黄金：中国、印度、土耳其、波兰等新兴国家央行持续增持黄金储备，为金价提供支撑。
• 黄金ETF流入增加：2025年前两个月全球黄金ETF持仓均实现正流入，其中北美地区流入显著，全球最大SPDR黄金ETF持仓量创1年多新高。
• 白银期现套利影响供应：交易商将库存从伦敦运往纽约，导致期现价差扩大，现货供应紧张。白银库存仍保持较快增长，拆借利率攀升，显示市场对白银的需求强劲。
• 未来价格展望：黄金有望年内触及3200美元（720元/克）高点，短期或回调至3000美元（700元/克）；白银可能触及34.8美元（8600元/千克）前高。

关键信息

美国经济与市场表现

• 2月底GDPNow模型预测美国第一季度GDP萎缩1.5%，3月初修正为萎缩2.8%。
• 美股恐慌性下跌，尤其是纳斯达克指数。
• 美元指数大幅回调，市场风险偏好降低。

黄金市场动态

• 中国外管局2月末黄金储备为2289.5吨，连续4个月增持。
• 全球黄金ETF持仓在2025年前两个月实现净流入，其中欧洲流入39吨，北美流入72吨。
• SPDR黄金ETF持仓量在2月末增至900吨以上，创1年多新高。
• 黄金期现价差显著收敛，注册仓单数量增长放缓。

白银市场动态

• 美国白银库存截至3月13日为14794万盎司，当周增幅达4.1%。
• 伦敦白银同业拆借利率和租赁利率在2月下旬飙升，3月初再次攀升。
• 白银期现价差受贸易冲突影响较大，市场预期供应短缺。

风险提示

• 若俄乌冲突全面结束，可能缓解避险情绪，对金价形成阶段性抛压。
• 若美国经济表现好于预期，可能提振美元，影响贵金属价格。
• COMEX高库存可能对流动性造成压力，影响价格走势。

后市展望

• 黄金：短期内多单可继续持有，或等待回调后买入，年内高点有望达到3200美元（720元/克）。
• 白银：受工业品走势和投机资金影响较大，短期波动可能加剧，关注关税政策对期现套利的影响，银价可能触及34.8美元（8600元/千克）前高。

数据来源

• 亚特兰大联储、Wind、广发期货研究所、彭博、S&P Global。