20141117-中国银河-华电重工-601226.SH-绿色高效专业工程服务商_新业务拓展及资产整合可期_22页_1mb

华电重工新股询价报告总结

核心内容

华电重工是一家以技术为核心、工程总承包为主的绿色高效专业工程服务商，业务涵盖物料输送系统工程、热能工程及高端钢结构工程三大板块。公司是华电集团旗下的唯一上市公司，未来可能成为集团资产整合平台。公司主要下游行业包括电力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采矿等，行业需求广泛，市场前景良好。

主要观点

• 业务结构：公司业务体系完整，提供从设计、制造到安装的综合服务，具备较强的一体化服务能力。
• 竞争优势：
  • 一体化服务优势：能够为客户提供整体解决方案。
  • 核心装备自主研发制造能力：拥有多个生产基地，能快速产业化技术成果。
  • 技术研发实力：拥有多个研发中心，技术储备丰富，多项技术达到国内领先水平。
  • 丰富的工程经验：参与国内外百余项重大工程，具有良好的品牌效应。
  • 人才优势：高级管理人员平均从业经验超过20年，专业技术人才众多。
• 财务表现：
  • 2013年营收47.45亿元，归母净利润3.57亿元。
  • 2011-2013年营收CAGR为11.1%，归母净利润CAGR为16.3%。
  • 2014年前三季度营收增长24.81%，但净利润增速放缓。
• 盈利预测与估值：
  • 2014-2016年EPS分别为0.55、0.63、0.71元。
  • 合理估值区间为13.75-16.50元，对应14年25-30倍PE。
  • 合理市值为105.5-126.6亿元。
• 募投项目：
  • 公司拟发行不超过15,000万股，融资14.46亿元。
  • 募投项目包括曹妃甸重工装备制造基地二期、物料输送系统核心产品扩能、高端钢结构产品扩能、研发中心建设及补充流动资金。

关键信息

• 主要财务指标：
  • 2011-2013年营业收入分别为34.61亿元、44.26亿元、47.45亿元。
  • 2013年归母净利润为3.57亿元，同比增长19.3%。
  • 2014年前三季度营业收入为44.19亿元，同比增长24.81%。
• 毛利率与费用率：
  • 2013年综合毛利率为17.5%，其中物料输送系统工程毛利率为17.41%，热能工程为19.53%，高端钢结构工程为13.93%。
  • 期间费用率持续上升，管理费用占比最高。
• 现金流：
  • 2011-2013年经营现金流分别为134亿元、114亿元、575亿元。
  • 投资现金流为负，主要因资本支出和资产变卖。
• 行业空间：
  • 物料输送行业受益于下游行业的持续增长，未来五年需求将持续增加。
  • 固定资产投资总额不断增加，为行业带来增长机遇。
• 风险提示：
  • 固定资产投资波动、回款风险、原材料价格波动、技术风险等。

公司未来业绩驱动因素

1. 母公司整合预期：华电重工作为华电工程唯一的上市公司，未来有望成为集团资产整合平台。
2. 新业务拓展：公司在海上风电、煤化工、油气服务、噪声处理等领域已有技术储备，未来增长空间广阔。
3. 节能环保趋势：公司业务符合国家节能环保政策，具有良好的发展前景。

合理估值区间

• 2014-2016年EPS分别为0.55、0.63、0.71元。
• 合理估值区间为13.75-16.50元，对应2014年25-30倍PE。
• 合理市值为105.5-126.6亿元。

可比公司估值

• 三维工程、中国海诚、东华科技等可比公司PE在20-35倍之间。
• 行业平均PE为30.2-30.8倍，公司估值相对合理。

总结

华电重工作为绿色高效专业工程服务商，具备强大的技术实力和丰富的行业经验，业务结构多元化，且未来有望通过母公司资产整合和新业务拓展提升核心竞争力。公司盈利稳定增长，但需关注固定资产投资波动、应收账款回款风险及原材料价格波动等潜在风险。合理估值区间为13.75-16.50元，对应14年25-30倍PE，合理市值为105.5-126.6亿元。