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中金宏观 | 消费修复，投资仍弱——6月经济数据点评

核心内容概述

2026年二季度GDP同比增速为4.3%，低于一季度的5.0%，经济动能有所放缓。这一放缓主要由能源供给冲击、政策前置效应消退以及内生性需求偏弱等因素共同导致。尽管外需在AI带动下保持较高增速，但内需中的消费和投资表现分化，其中消费有所修复，投资则持续承压。

主要观点

1. 二季度经济动能放缓原因

• 能源供给冲击：中东冲突及国内煤矿安全检查对能源供应造成负面影响。
• 政策前置效应消退：一季度政策前置发力后，二季度政策支持力度减弱。
• 内生性需求偏弱：房地产持续调整，居民消费意愿不足，拖累整体经济表现。

2. 6月经济数据亮点

• 外需带动工业生产：6月规模以上工业企业出口交货值同比增长14.8%，工业增加值同比增长5.3%。
• 社零增速由负转正：6月社零总额同比增长1%，较5月改善1.6个百分点，主要受益于6·18促销活动及以旧换新政策影响减弱。
• 固定资产投资降幅扩大：1-6月固定资产投资累计名义同比-5.7%，降幅较1-5月扩大，但高技术产业投资仍保持韧性。

3. 行业表现分化

• 制造业投资：整体降幅扩大，但交运设备、电子、通用设备、电气机械等行业保持正增长。
• 基建投资：1-6月广义基建投资同比-2.4%，但6月单月跌幅收窄，三季度有望边际改善。
• 上游与下游行业分化：上游行业如集成电路产量同比增速较高（18.8%），而下游如电脑、手机产量同比降幅扩大（-13.8%、-13.5%）。

4. 消费修复趋势

• 社零总额：6月社零总额增速反弹，通讯器材、文化办公用品、化妆品等分项增速提升显著。
• 以旧换新政策影响减弱：家具、家电、建筑装潢等分项同比降幅收窄，显示政策扰动效应逐步消退。

5. 房地产市场持续低迷

• 销售走弱：6月新建商品房销售面积和金额同比降幅扩大，分别为-14.3%和-13.9%。
• 资金压力加剧：房企到位资金同比降幅扩大至-25.1%，外部融资和自筹资金均出现下滑。
• 投资意愿不足：新开工面积、竣工面积同比降幅扩大，施工面积亦有所下降。
• 价格企稳：核心城市房价在供给侧出清后具备企稳特征，但整体市场仍面临下行压力。

关键信息

• GDP增速：2026年二季度GDP同比4.3%，季调环比增速0.9%。
• 能源价格影响：GDP平减指数同比转正至1.6%，为2019年三季度以来首次。
• 产业结构：一、二、三产增加值同比分别为3.7%、3.0%、5.1%，第二产业增速下降明显。
• 工业产能利用率：二季度工业产能利用率为73.0%，同比下降1.0个百分点。
• 出口交货值：6月规模以上工业企业出口交货值同比增长14.8%，显示外需强劲。
• 社零总额：6月社零总额同比增长1%，主要分项消费反弹明显。
• 固定资产投资：1-6月累计名义同比-5.7%，高技术产业投资保持正增长。
• 基建投资：1-6月广义基建投资同比-2.4%，但6月跌幅收窄，三季度有望回升。
• 房地产市场：销售、投资、资金均持续承压，但核心城市房价具备企稳迹象。

展望与判断

• 外需：预计下半年仍能保持较高增速，对经济支撑作用仍存。
• 内需：随着政策扰动因素消退，消费有望进一步修复，但投资仍面临较大压力。
• 政策支持：财政政策边际加速落地，地方专项债发行提速，新型政策性金融工具有望推动基建投资回升。
• 房地产：市场调整仍在持续，但核心城市房价或逐步企稳，政策支持仍需进一步发力。

分析团队

• 张文朗（SAC：S0080520080009）
• 黄文静（SAC：S0080520080004）
• 郑宇驰（SAC：S0080520110001）
• 邓巧锋（SAC：S0080520070005）
• 段玉柱（SAC：S0080521080004）
• 潘治东（SAC：S0080526070002）