20150824-信达证券-维生素E行业深度报告_行业垄断格局被打破_未来且看_三国杀__13页_729kb

维生素E行业深度报告总结

核心内容概述

维生素E是全球市场容量最大的维生素类产品之一，广泛应用于饲料、医药、食品和化妆品等行业。2015年全球维生素E需求量约为6-8万吨，行业长期维持寡头垄断格局，主要由国外的帝斯曼、巴斯夫和国内的新和成、浙江医药等四大厂商控制全球80%以上的供给。尽管行业整体供大于求，但寡头厂商仍保持较高利润率。

主要观点

• 行业垄断格局的形成：维生素E行业长期由少数企业主导，主要得益于较高的技术壁垒和关键中间体的供应控制。
• 关键中间体的突破：三甲基氢醌是维生素E生产的重要中间体，传统工艺依赖进口间甲酚，成本高且受制于国际巨头。能特科技通过自主研发，采用固定床定位催化甲基化技术，以对二甲苯为原料，实现了从2,5-二甲基苯酚到2,3,5-三甲基氢醌的高效、低成本合成路线，打破了传统中间体供应格局。
• 行业格局的变化：能特科技的崛起降低了行业新进入者的技术和投资门槛，推动了行业竞争格局的改变，形成了“三国杀”局面，即国外巨头巴斯夫、帝斯曼，国内龙头新和成、浙江医药，以及依托能特科技的新兴企业。
• 行业整合趋势明显：随着成本下降和产能扩张，维生素E价格持续下滑，部分传统企业已陷入亏损，行业面临产能出清的压力。未来几年，国内企业间的竞争将成为主要趋势。
• 市场影响显著：能特科技的中间体产品迅速占领市场，2015年其三甲基氢醌产能达到8000吨，占全球需求的27%；三甲酚产能扩产后预计占全球需求的60%，对行业成本和价格产生显著影响。

关键信息

1. 行业供给结构

• 全球六大维生素E厂商年产能合计约10万吨，年产量约8万吨。
• 四大厂商控制全球供给的80%以上，分别是帝斯曼（3万吨）、巴斯夫（2万吨）、浙江医药（2万吨）、新和成（1.2万吨）。
• 间甲酚是传统三甲基氢醌生产的重要原料，但其供应受限，且价格高昂。

2. 能特科技的技术突破

• 能特科技突破三甲基氢醌生产工艺，采用对二甲苯为原料，替代间甲酚。
• 其合成路线环保、经济、高效，大幅降低生产成本。
• 能特科技已成为国内多家维生素E厂商的独家或主要中间体供应商，包括浙江医药、新和成、北大医药、吉林北沙、巴斯夫和帝斯曼。

3. 行业价格与产能变化

• 2013年我国间甲酚进口量大幅下降26%，价格也进入下行通道。
• 维生素E出口量从2004-2009年的3万吨，增长到2013年的4.7万吨，2014年的5.5万吨。
• 维生素E价格从2014年上半年的8.6万元/吨降至2015年后的4.2万元/吨，跌破多年“地板价”。
• 2015年1-6月，我国间甲酚进口量同比下降41%，进一步反映行业对进口原料的依赖减弱。

4. 行业竞争格局

• 原来的垄断格局因能特科技的出现被打破。
• 行业内形成三股主要竞争力量：国外龙头（巴斯夫、帝斯曼）、国内龙头（新和成、浙江医药）、新兴企业（依托能特中间体）。
• 新进入者因能特科技的低成本中间体，将对现有企业造成一定冲击。

5. 未来展望

• 行业整合将主要发生在国内企业之间，尤其是新和成、浙江医药和能特科技。
• 建议重点关注新和成（002001）与能特科技。
• 行业未来将面临价格波动、新进入者增加和饲料需求变化等多重风险。

风险因素

• 维生素E产品价格持续下跌。
• 大量行业新进入者涌入。
• 饲料产量下降影响对维生素E的需求。

行业参与者与研究团队

• 研究团队：信达证券能源化工研究团队，郭荆璞为首席分析师，李皓为分析师。
• 重点覆盖公司：包括盐湖股份、烟台万华、新纶科技、华昌化工、云天化、三聚环保等。
• 分析师声明：所有分析观点为独立、客观研究结果，不与分析师薪酬直接相关。

评级说明

• 投资建议基于沪深300指数，报告发布6个月内为基准。
• 股票投资评级包括“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“看淡”、“卖出”。
• 行业投资评级为“看好”、“中性”、“看淡”。

结论

维生素E行业垄断格局已被打破，能特科技的出现和关键中间体技术突破成为行业变革的关键因素。未来，随着新进入者的增加和行业整合的推进，国内企业间的竞争将加剧，建议投资者关注新和成与能特科技的未来发展。