2025-06-10-Jefferies-贝尔韦（BWY）_初步观点_交易更新_7页_104kb

总结：Bellway 交易更新

核心内容

Bellway 是一家英国全国性房屋建筑公司，成立于1946年，于1963年上市。在最新的交易更新中，公司表示尽管近期交易有所回升，但截至2025年7月的年度销售率仍与去年同期持平，显示其尚未从房贷政策放松中受益。然而，公司预计在FY25期间将实现更高的销售量和更高的平均售价，并对未来的两年（至2026年7月）实现累计20%的销售量增长表现出信心。

主要观点

• 销售情况：虽然近期交易有所回升，但全年销售率仍保持稳定，未明显受益于房贷政策的放松。
• FY25 预测：公司预计全年销售量在8,600至8,700套之间，平均售价为 £315,000，与之前预测相近。运营利润率保持不变，接近11%。
• 订单簿增长：公司表示订单簿在FY25末将有所改善，且对实现20%的销售量增长持乐观态度。
• 财务状况：截至2025年6月，公司净债务为 £73百万，预计在FY25末的杠杆率将处于较低水平。
• 投资建议：Jefferies 给出“买入”评级，目标价为 3,732.00p，较当前价上涨40%。公司强调将专注于提升资本回报率和优化资产负债表，暂不考虑股票回购。
• 估值方法：公司估值基于未来NTAV的折现价值，考虑了可持续的ROCE（1.2倍）和10%的折现率。主要风险包括宏观经济数据变化、政府政策、土地市场状况以及房价与建筑成本之间的关系。

关键信息

• 交易数据：私人平均销售率保持在0.61（不含批量销售），批量销售同比增长8%至0.67。
• 订单簿变化：订单簿同比增长7%（按数量），14%（按价值），取消率仅为11%。
• 成本与价格：建筑成本通胀维持在个位数（1-2%），价格稳定，但管理层对价格是否足以抵消成本上涨持谨慎态度。
• 公司战略：公司强调提升资本效率和回报率，未来将专注于优化财务结构。
• 分析师声明：所有分析师声明其观点为个人意见，且不涉及薪酬利益。
• 法律与合规声明：报告包含多项法律和合规披露，强调投资建议的独立性和潜在利益冲突。

其他重要信息

• Jefferies 评级说明：
  • Buy：预计12个月内总回报（价格涨幅+股息）为15%或以上。
  • Hold：预计总回报在±15%之间。
  • Underperform：预计总回报低于-10%。
• 风险提示：
  • 宏观经济数据变化、政府政策、土地市场波动、房价与建筑成本之间的关系。
  • 投资建议不构成个人投资建议，投资者需自行评估。
  • 价格、价值和收益可能因经济、金融和政治因素波动。
  • 外汇波动可能影响非美元计价证券的价值和收益。
• 法律声明：
  • 报告适用于专业投资者，不适用于零售客户。
  • 在不同司法管辖区，需遵守相应的法规和披露要求。
  • 报告不构成投资建议，仅作为参考信息。

分析师信息

• 分析师团队：
  • Glynis Johnson, Priyal Woolf, Graham Hunt, CFA, Laura Ojeil, Gonzalo Riera Ripoll
• 联系方式：
  • Glynis Johnson: glynis.johnson@jefferies.com
  • Priyal Woolf: pwoolf@jefferies.com
  • Graham Hunt: ghunt@jefferies.com
  • Laura Ojeil: lojeil@jefferies.com
  • Gonzalo Riera Ripoll: griararpoll@jefferies.com

估值与投资建议

• 估值方法：基于未来NTAV的折现价值和股息折现，考虑了可持续ROCE（1.2倍）。
• 投资建议：Jefferies 给出“买入”评级，目标价为 3,732.00p，较当前价上涨40%。
• 风险提示：包括宏观经济变化、政府政策、土地市场波动和汇率风险。

总结

Bellway 在近期交易有所回升，但全年销售率仍保持稳定，未明显受益于房贷政策的放松。公司预计在FY25期间将实现更高的销售量和售价，并对未来的两年实现20%的销售量增长持乐观态度。尽管房价通胀有限，但运营利润率保持不变。分析师团队给出“买入”评级，目标价为3,732.00p，同时强调公司将专注于提升资本回报率和优化资产负债表。报告包含多项法律和合规声明，提醒投资者注意潜在利益冲突和风险。