20210127-天风证券-海外文献推荐第167期_11页_937kb

金融工程：决策疲劳和启发式分析师预测总结

核心内容

本文探讨了决策疲劳对卖方证券分析师盈利预测行为的影响。研究发现，当分析师处于决策疲劳状态时，其盈利预测的准确度下降，从众效应增强，并且市场对其预测修正的反应减弱。

主要观点

• 决策疲劳的定义：决策疲劳是指在经历大量决策后，个体倾向于依赖直觉（系统1）而非推理（系统2）进行决策。
• 预测精度下降：分析师在一天内发布更多盈利预测时，其预测精度呈下降趋势。
• 从众效应增强：随着预测数量的增加，分析师更可能跟随市场预期，表现出更强的集群效应。
• 重新发布预测倾向增加：预测数量增加会导致分析师更倾向于重新发布先前的预测，而不是更新。
• 舍入行为增加：分析师在疲劳时更可能采用舍入方式发布预测，尤其是对EPS在1美元至10美元之间的股票。
• 市场反应减弱：当分析师发布更多预测后，市场对其预测修正的反应幅度降低。

关键信息

数据和样本

• 数据来源：IBES数据，时间跨度为2002年至2015年。
• 样本范围：分析师在工作日上午9点至下午7点之间的盈利预测。
• 样本数量：总共有386,924个预测样本，其中大多数分析师每天仅发布一次预测。
• 预测数量分布：分析师每天发布预测的次数从1次到≥10次不等。

预测精度分析

• 模型：使用回归模型检验预测精度与决策排序的关系。
• 结果：预测精度随预测数量增加而下降，且在控制其他变量后仍显著。
• 系数：决策排序的回归系数为-0.067，5%置信水平显著。

集群效应分析

• 模型：使用对数回归检验集群效应与决策疲劳的关系。
• 结果：集群效应随预测数量增加而增强，且在控制其他变量后仍显著。
• 系数：决策排序的回归系数为0.086，5%置信水平显著。

重新发布预测分析

• 模型：对数回归模型检验重新发布预测与决策排序的关系。
• 结果：重新发布预测的概率随预测数量增加而上升。
• 系数：决策排序的回归系数为正且显著，平均边际效益为0.262。

舍入分析

• 模型：对数回归模型检验舍入行为与决策排序的关系。
• 结果：预测数量增加导致舍入概率上升，尤其在EPS在1美元至10美元区间时。
• 系数：决策排序的回归系数为正且显著。

市场反应分析

• 模型：回归模型检验市场反应与预测数量及预测修正的关系。
• 结果：市场对预测修正的反应强度与预测数量呈负相关。
• 系数：决策排序与预测修正的交互项系数为负且显著。

稳健性检验

• 控制变量：加入分析师-企业-年份固定效应后，结果仍然显著。
• 剔除盈余公告后：预测行为与决策疲劳之间的关系依然成立。

结论

本文结论表明，分析师在经历决策疲劳时，其盈利预测行为会受到影响，表现为预测精度下降、从众效应增强、重新发布预测倾向增加以及市场反应减弱。这些发现支持了Kahneman and Egan (2011) 的观点，即决策疲劳会导致分析师更多地依赖直觉和启发式决策。

变量定义