20151228-长城证券-禽养殖行业深度报告_供给端大幅收缩_白羽肉鸡养殖行业景气度自上而下蔓延_17页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于白羽肉鸡养殖行业，分析其供给端收缩、需求端企稳及行业景气度提升的背景，对行业未来发展趋势及投资机会进行了评估。报告指出，行业将进入全面繁荣阶段，并推荐了圣农发展、华英农业、民和股份、益生股份等企业。

主要观点

• 供给端大幅收缩：2015-2016年祖代鸡引种量显著下降，预计未来2-3年行业供给将明显收缩，推动价格上涨。
• 需求端企稳并具备增长空间：短期鸡肉消费已止跌回升，长期来看，鸡肉因其“高蛋白、低脂肪、低热量”的特点，符合健康饮食趋势，消费占比仍有上升空间。
• 行业景气度周期性波动：由于肉鸡生产周期较长，行业易受价格波动影响，但随着供给收缩，行业有望迎来景气周期反转。
• 肉料比价格筑底回升：饲料成本下降，鸡肉价格相对稳定，行业盈利水平有望提升。
• 鸡/猪价低位，均值回归可期：鸡价和猪价均处于低位，未来随着产能收缩，两者价格将逐步回升。

关键信息

产业链结构

• 完整产业链：育种群系 → 曾祖代种鸡 → 祖代种鸡 → 父母代种鸡 → 商品代肉鸡。
• 国内产业链缺失育种环节：主要依赖引进祖代鸡进行扩繁。
• 主要上市公司：益生股份、民和股份、圣农发展、华英农业、仙坛股份。

祖代鸡引种的影响

• 引种杠杆作用：一套祖代鸡可扩繁至5500只商品鸡以上。
• 引种周期：从祖代鸡引种到商品代鸡上市需约14个月。
• 引种量下降：2015年引种量降至70万套，低于行业均衡水平。

需求端分析

• 短期企稳：餐饮收入累计同比恢复至10%以上，预计鸡肉消费量止跌。
• 长期增长空间：鸡肉消费占比从1978年的4.01%上升至2012年的19%，仍低于台湾和香港的40%。

价格与成本

• 鸡肉价格走势：整体呈上涨趋势，月环比涨幅约0.13%，年化约1.7%。
• 饲料成本下降：玉米和豆粕价格下行，推动肉料比回升。
• 鸡/猪价低位：零售端鸡胸肉/猪肉比值为0.8，批发端毛鸡/生猪比值为0.4，均处于底部。

行业景气度与投资建议

• 行业景气度好转：预计2016年第二季度开始，商品代肉鸡供应将加速收缩，行业进入繁荣期。
• 投资建议：推荐圣农发展、华英农业、民和股份等企业，认为其将充分受益于行业上行。

行业展望

• 圣农发展：一体化产业链优势明显，龙头地位稳固，预计2016-2017年净利润分别为7.87亿和9.78亿，对应PE分别为25.7X和20.9X。
• 华英农业：通过出口放量和产业链延伸提升盈利能力，预计2015-2017年EPS分别为0.15、0.57和0.69元，对应PE分别为87.2X、22.9X和18.9X。
• 民和股份：构建循环产业链，生物有机肥业务将成为新增长点，预计2016-2017年EPS分别为0.83和1.07元，对应PE分别为20.5X和15.9X。
• 益生股份：虽暂无评级，但作为祖代鸡引种龙头，未来可能受益于行业景气度提升。

风险提示

• 行业景气度恢复弱于预期：若供给收缩不及预期或需求端恢复缓慢，可能影响行业盈利。

图表目录（简要）

• 图1：国内外白羽肉鸡产业链及其相关主体
• 图2：2013年各企业引种祖代鸡比例
• 图3：主产区白羽肉鸡价格
• 图4：白羽肉鸡苗价格波动
• 图5：产品价格对行业产能的调节机制
• 图6：养殖户行为示意图
• 图7：祖代鸡引种量的杠杆作用
• 图8：从祖代鸡到商品代肉鸡供应时间链条
• 图9：祖代鸡引种规模持续下降
• 图10：鸡肉消费量
• 图11：餐饮收入累计同比
• 图12：鸡肉消费占比不断增加
• 图13：城镇和农村禽肉人均消费量
• 图14：鸡肉价格走势
• 图15：主产区鸡苗价格走势
• 图16：玉米价格走势
• 图17：豆粕价格走势
• 图18：肉鸡配合饲料价格下行
• 图19：肉料比回升
• 图20：猪价2015年涨幅明显
• 图21：猪粮比持续回升
• 图22：生猪存栏和能繁殖母猪存栏均在底位
• 图23：零售端鸡胸肉/猪肉
• 图24：批发端白羽肉鸡/生猪
• 图25：上市公司单季度毛利率变化

表格目录（简要）

• 表1：肉类食品的主要营养成分构成
• 表2：景气度高点禽养殖个股市值和估值变化统计

总结

本报告全面分析了白羽肉鸡行业的供给与需求变化，指出行业将因供给收缩和需求回升迎来景气周期反转。推荐圣农发展、华英农业、民和股份等企业作为投资标的，认为其在行业复苏中将有显著表现。同时，报告提醒投资者关注行业景气度恢复不及预期的风险。