深度报告-20260203-东吴证券-技源集团-603262.SH-HMB领跑全球_精准营养扬帆起航_24页_3mb

技源集团（603262）详细总结

核心内容

技源集团是一家专注于保健品原料及制剂的公司，其控股股东为TSIHK，实控人为周京石和龙玲夫妇。公司具备强大的研发背景，主要产品包括HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素等营养原料，以及片剂等制剂产品。公司于2025年在上海证券交易所主板成功上市，目前正处于精准营养业务发展的关键阶段。

主要观点

• HMB行业领先地位：技源集团为全球HMB原料市场的主要供应商，2024年市场份额约53.34%，技术壁垒显著，包括专利技术、各国准入和客户基础。
• 精准营养前景广阔：精准营养是未来保健行业的重要方向，2025年全球市场规模预计为158亿美元，中国市场具有较大增长空间。
• 公司发展路径清晰：技源集团从1996年创立以来，经历了原料矩阵初成、代工业务拓展、精准营养储备等阶段，逐步成为行业创新引领者。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营收分别为10.83亿元、13.12亿元和15.69亿元，对应PE分别为65倍、47倍和38倍，当前估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
• 技术与研发优势明显：公司研发费用率和研发人员占比分别达到4.96%和19.94%，拥有147项发明专利，具备强大的技术支撑。
• 市场拓展空间广阔：公司未来在运动营养及老年人肌肉修复领域有较大的拓客空间，同时积极拓展海外客户和市场。

关键信息

营收与利润

• 2024年公司营收为10.02亿元，归母净利润为1.75亿元。
• 2019-2024年公司CAGR分别为10%和25%。
• 2025-2027年预计营收分别为10.83亿元、13.12亿元和15.69亿元，同比增速分别为8%、21%和20%。
• 2025-2027年预计归母净利润分别为1.71亿元、2.35亿元和2.91亿元，同比增速分别为-2%、37%和24%。
• 2024年公司HMB收入占比为45%，雅培占HMB收入比重为66%。

股权结构

• TSIHK为第一大股东，持股78.76%。
• 管理层经验丰富，周京石和龙玲分别担任董事长和总经理，具有较强的国际背景和研发能力。

保健品行业前景

• 2024年我国保健品市场规模为2323.39亿元，预计2025-2027年增速将维持在高个位数。
• 老龄化趋势明显，65岁以上人口占比已突破14%，老年人口增长将为保健品行业提供长期需求支撑。
• 新消费驱动行业增长，新渠道、新圈层和新品类成为主要增长点。

精准营养发展

• 精准营养为个性化营养，2025年全球市场规模约158亿美元，美国领先，中国市场前景更佳。
• 技源集团在精准营养领域已储备7~8年，拥有全球领先的业务模式和技术能力，2026年有望在海外率先落地。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料成本上涨、产品销售不达预期、国际贸易摩擦、汇率波动、食品安全等风险。

附录：盈利预测与估值

盈利预测

可比公司估值对比

总结

技源集团作为保健品行业的创新引领者，凭借强大的研发能力、丰富的客户资源和领先的市场地位，有望在未来几年内实现快速增长。精准营养作为公司重点发展方向，具备广阔市场前景和技术壁垒，有望成为公司第二增长曲线。当前估值具备性价比，给予“买入”评级。