2023-03-30-北京大学国家发展研究院-中国南北方上市公司表现差异及形成机制研究_17页_11mb

中国南北方上市公司表现差异及形成机制研究总结

核心内容

本文通过对1996—2019年A股上市公司年报及市场数据的分析，揭示了中国南北方上市公司在数量、市值规模、业绩增长、市场回报率和估值水平等方面存在显著差异，并探讨了这些差异的形成机制及其与宏观经济差距的关系。研究指出，南方在上市公司数量、市值规模、融资效率、业绩增长和市场估值等方面均优于北方，且这种差距在近年来显著扩大。

主要观点

• 南北方上市公司表现差异显著
  1996—2019年间，南方上市公司在市值规模、融资效率、业绩增长和市场估值水平上均优于北方。2009年后，差距迅速扩大，至2019年，南方总市值是北方的两倍。

• 形成机制：上市公司、资本市场、投资者的良性循环
  南方上市公司因更高的营收和利润增长，获得了更高的市场回报率和估值水平，从而吸引了更多投资者，形成了“上市公司—资本市场—投资者”的正向循环机制。

• 南北差异并非沿海与内陆差异的重复
  南北方的差距不仅存在于沿海地区，也存在于内陆地区，是一种新的区域经济现象。

• 南北方上市公司表现差异的宏观背景
  差异的形成与营商环境、经济功能区建设、金融资源配置、商业文化传统、技术创新和人才培养等因素密切相关。

关键信息

一、上市公司数量及规模的南北方差异

• 总市值变化

  • 1996—2008年，南北方总市值比接近1；
  • 2009—2019年，南方总市值增量为27.89万亿元，北方为11.83万亿元，南北增幅比为2.36；
  • 2019年12月，南方总市值为31.64万亿元，北方为15.85万亿元，南方约为北方的两倍。

• 新上市公司数量及融资额

  • 1996—2008年，南方新上市公司数量为701家，北方为400家，南北比为1.75；
  • 2009—2019年，南方新上市公司数量为1572家，北方为518家，南北比为3.03；
  • 南方IPO融资总额为12644亿元，北方为6062亿元，南北比为2.09；
  • 南方SEO融资总额为42625亿元，北方为24059亿元，南北比为1.77。

二、上市公司经营状况及估值差异

• 公司估值水平

  • 南方上市公司平均市盈率为23.54，北方为10.15，南方为北方的2.34倍；
  • 在2009年后，南方公司市盈率持续高于北方，反映资本市场对南方公司更看好。

• 公司业绩增长

  • 1996—2008年，南方营业收入年均增长16.93%，北方为17.34%；
  • 2009—2019年，南方营业收入年均增长16.09%，北方为11.61%，南方高出4.48个百分点；
  • 南方扣非净利润年均增长18.12%，北方为10.84%，南方高出7.28个百分点。

三、股票市场表现的南北方差异

• 股票市场超额回报率

  • 2009年后，南方股票组合具有显著的超额市场回报率，平均月超额回报率为0.29%，年化为3.54%；
  • 北方股票组合无显著超额回报率。

• 基于投资组合的验证

  • 自1996年起，南方投资组合持续跑赢市场，至2019年累积收益率超过60%；
  • 北方投资组合收益在零附近波动，未跑赢市场。

四、形成机制及影响因素

• 形成机制

  • 南方上市公司因更好的业绩增长，获得更高的市场回报率和估值水平，进而获得更高的融资效率，形成正向循环机制。

• 影响因素分析

  • 营商环境：南方营商环境得分（60.47）高于北方（54.89），且多数省份得分高于北方；
  • 经济功能区建设：南方在国家级经济特区、高新区和开发区数量上具有优势；
  • 金融资源配置：南方更善于利用资本市场促进发展，金融资源配置效率更高；
  • 商业文化传统：南方具有更浓厚的商业文化传统，推动市场化进程；
  • 技术创新与人才培养：南方研发投入更高，研发人员占比更大，具备更强的创新能力和人才储备。

五、南北差异与宏观经济的相互作用

• 南北方上市公司表现差异与宏观经济差距密切相关，且相互影响；
• 上市公司表现可作为预测宏观经济变化的指标，且在经济转型中起到重要作用；
• 资本市场在资源配置中起到关键作用，推动区域经济结构转型。

政策建议

• 宏观层面：应促进要素合理流动与高效集聚，加快经济结构转型，增强创新发展动力；
• 企业层面：应注重业绩增长，提高资本利用效率，加大研发投入，推动技术进步和模式创新；
• 资本市场层面：应鼓励股票市场发展，提升市场有效性，为资本流动和区域经济转型提供支持。

总结

本文通过多维度分析，揭示了南北方上市公司在数量、规模、业绩和市场表现上的显著差异，并提出了“上市公司—市场—投资者”循环机制作为解释框架。同时，从营商环境、经济功能区建设、金融资源配置、商业文化传统和技术创新等方面探讨了这些差异的成因。研究认为，上市公司表现差异与宏观经济差距密切相关，且可通过资本市场机制进行调节。政策建议强调应加强区域协调发展，优化资源配置，推动北方经济结构转型，缩小南北差距。