20210712-申港证券-2021年7月第2周策略周报_降准是为了延长经济复苏_而不会改变A股结构性牛市特征_33页_3mb

降准与A股结构性牛市分析总结

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。此次降准的主要目的是向金融机构定向释放流动性，以保持外汇储备稳定并延长经济复苏的持续性。

主要观点

1. 降准的主要目的：

   • 保持外汇储备稳定：通过释放流动性，对冲人民币贬值压力，同时保持外汇存贷同比增速差扩张。
   • 延长经济复苏：有助于工业上中下游和TMT产业的利润增速保持在复苏区间，缓解大宗商品价格上涨对企业经营的压力。

2. A股结构性牛市特征不变：

   • 有色金属和中小创板块：有色金属因真实补库需求最强，成为下半年周期行情的亮点。中小创成长股则因财务成长能力的重新崛起，成为市场的主要收益来源。
   • 货币政策保持边际稳定：尽管央行操作量缩减，但流动性仍保持平稳，难以出现普涨行情。

关键信息

• 存贷比：2020年至今商业银行存贷比下降至1.22，存贷同比增速差降至-3%以下，显示贷款增速高于存款增速。
• 经济复苏表现：2021年经济复苏强度弱于2010和2017年同期，但进出口表现突出。
• 行业表现：有色金属、钢铁、采掘、电气设备、化工等板块表现优异，而家电、非银金融、房地产等板块表现较差。
• 成长股财务数据：2021年中小创万得一致预期净利润同比增速为98.6%，显著高于沪深300和中证800等蓝筹股。
• 货币政策操作：2021年初至今，公开市场操作平均利率维持在2.3%区间，主要变化体现在操作量上。
• 中美利差：央行以中美利差150bp作为“锚”进行操作，目前美国十年期国债收益率降至1.5%以下，中国十年期国债收益率降至3%以下。

投资策略

• 维持上证指数震荡区间：预计2021年上证指数将在3300-3800点之间震荡。
• 关注中小创成长股：中小创成长股仍是下半年主基调，科技类成长股迎来绝佳转机。
• 关注有色金属行业：由于真实补库需求最强，有色金属行业有望成为周期股中的超额收益来源。

风险提示

• 海外流动性风险：国际经济环境变化可能影响A股市场。
• 国内货币政策收紧风险：若国内货币政策出现收紧，可能对市场流动性产生影响。

行业数据概览

• 有色金属：表现优异，2021年万得一致预期净利润同比增速为259%。
• 中小创板块：表现突出，2021年净利润同比增速为98.6%，显著高于大盘股。
• 大宗商品行情：热卷、螺纹、动力煤等上涨，而焦煤焦炭下跌，需关注房地产开工增速和限产政策变化。

图表与数据支持

• 图1：显示降准主要发生在15-16和18-20周期。
• 图2：展示各国存款准备金率百分比。
• 图3：显示中国金融机构各项存款比各项贷款继续下降。
• 图4：显示降准有助于缓和存贷同比增速差。
• 图5：显示降准有助于外汇存贷同比增速差扩张。
• 图6：显示本轮经济复苏PPI增速高点出现在5月。
• 图7：显示工业利润同比增速（上中下游）。
• 图8：显示大宗商品库存和周期股指数的关系。
• 图9：显示成长股财务数据重新崛起。
• 图10：显示主要指数盈利能力和成长能力对比。
• 图11：显示主要指数盈利能力和成长能力对比。
• 图12：显示中美利差评估。
• 图13：显示DR和R利率对十年期国债收益率的预测作用。
• 图14：显示R利率和国债收益率（收紧周期回顾）。
• 图15：显示DR利率和国债收益率（收紧周期）。
• 图16：显示公开市场操作总量和利率变化。
• 图17：显示成长股和中小盘表现优异。
• 图18：显示申万一级行业涨跌幅。
• 图19：显示申万一级行业主力资金净流入情况。
• 图20：显示概念指数资金流入情况。

结论

降准的主要目的是保持外汇储备稳定和延长经济复苏，但不会改变A股结构性牛市的特征。有色金属和中小创成长股仍是下半年的主要收益来源，市场行情将以结构性牛市为主，难以出现普涨。投资策略应关注中小创成长股和有色金属行业，同时警惕海外和国内流动性风险。