> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 萤石网络 (688475.SH) 2026Q1业绩表现总结 ## 核心内容概述 萤石网络在2026年第一季度的业绩表现超出市场预期，公司整体盈利能力显著提升。2025全年公司实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%，归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。2026Q1营业收入为14.13亿元，同比增长2.36%，归母净利润达1.83亿元，同比增长32.30%，展现出强劲的增长势头。 ## 主要观点 ### 1. 盈利能力显著改善 - **毛利率提升**：2025全年毛利率为44.18%，同比提升2.10个百分点；2026Q1毛利率达50.64%，同比提升5.78个百分点。 - **净利率优化**：2025全年净利率为9.60%，同比提升0.34个百分点；2026Q1净利率为12.93%，同比提升2.9个百分点。 - **ROE增长**：2025全年ROE为9.8%，2026Q1达到10.5%，显示公司资产回报率持续提升。 ### 2. 营收与盈利双增长 - **营业收入**：2025全年营业收入同比增长8.44%，2026Q1同比增长2.36%，预计2026-2028年营业收入将保持稳定增长，分别为65.43亿元、73.36亿元和84.13亿元。 - **归母净利润**：2025全年归母净利润同比增长12.43%，2026Q1同比增长32.30%，预计2026-2028年归母净利润分别为6.77亿元、7.75亿元和8.95亿元，对应EPS分别为0.86元、0.98元和1.14元。 ### 3. 估值与投资建议 - **PE与PB下降**：2026Q1当前股价对应PE为33.7倍，PB为3.5倍，预计2028年PE将降至25.5倍，PB降至3.0倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司产品在智能家居及云平台领域持续落地，有望保持营收盈利稳健增长。 ## 关键信息 ### 4. 业务亮点 - **智能家居摄像机**：出货量持续蝉联全球第一。 - **智能入户业务**：2025年营收同比增长25.25%。 - **AI能力提升**：依托自研蓝海大模型，赋能摄像机、门锁等全品类产品，实现自然交互。 - **新业务拓展**：推出爱可途子品牌，2025年4G电池便携可移动摄像头获得市场认可。未来计划在智能清洁机器人、智能宠物看护机器人、陪伴机器人等细分领域持续投入研发。 ### 5. 供应链与渠道优化 - **双生产基地**：重庆与桐庐生产基地建成，完成供应链数字化精益升级。 - **电商收入增长**：2025年全球电商收入同比增长30.84%，境内主流产品线上出货占比超55%。 - **品牌定位**：坚守中高端品牌战略，拒绝价格战，通过高研发投入（14.61%）提升产品竞争力。 ### 6. 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 59.01 | 65.43 | 73.36 | 84.13 | | | 归母净利润（亿元） | 5.67 | 6.77 | 7.75 | 8.95 | | | 毛利率（%） | 44.18 | 46.70 | 46.90 | 47.20 | | | 净利率（%） | 9.60 | 10.30 | 10.60 | 10.60 | | | ROE（%） | 9.80 | 10.50 | 11.00 | 11.60 | | ### 7. 风险提示 - 海外市场波动风险 - 行业竞争加剧 - 新业务孵化不及预期 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E（倍） | 45.3 | 40.3 | 33.7 | 29.5 | 25.5 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.9 | 3.5 | 3.3 | 3.0 | | EV/EBITDA（倍） | 32.0 | 25.2 | 20.0 | 16.6 | 14.1 | ## 分析师信息 - **吕明**：分析师，证书编号S0790520030002 - **骆扬**：分析师，证书编号S0790525050002 ## 投资评级说明 - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 估值方法局限性说明 本报告所采用的估值方法及模型具有其局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息准确性与完整性。投资者应自行承担投资风险，不应依赖本报告做出投资决策。