20170810-招商证券-债市每日观点_挣钱也要讲道理_再论商品和债市的关系_11页_763kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告由招商证券固收研究团队发布，围绕“商品价格与债券市场的关系”以及“上市公司中报分析”两个主题展开。报告指出，当前商品价格上涨对债券市场的冲击更多体现在预期层面，而非实际层面，因此投资者不应仅凭短期收益就盲目空债券。同时，报告通过分析2017年A股上市公司中报数据，揭示了行业盈利分化现象，并关注了部分发债上市公司可能面临评级下调的风险。

主要观点

1. 商品与债市的关系

• 传导机制复杂：商品价格与债券市场之间的关系并非简单的“上涨导致债市下跌”。
• 影响因素：分为“实际”和“预期”两个层面。
  • 实际传导：商品价格上涨是否能真正拉动宏观层面的融资需求或经济增长，是影响债市的关键。
  • 预期传导：商品价格上涨可能引发投资者对通胀或增长的预期，从而对债券市场形成抛压。
• 当前商品上涨的“虚”性：由于总需求并未明显改善，且供给侧改革压缩了部分企业的融资需求，因此商品上涨对债市的负面影响未必持续。

2. 上市公司中报分析

• 整体盈利改善：2017年A股上市公司中，已有2186家披露业绩预告，其中盈利向好的公司占比近72%，较去年同期显著提升。
• 行业分化明显：
  • 过剩行业表现突出：机械设备、化工、有色、钢铁等行业盈利改善显著，主要受益于供给侧改革、环保督查及下游需求回升。
  • 弱周期行业承压：传媒、医药、计算机等行业盈利下滑，负面预告数量增加。
• 发债公司盈利情况：
  • 正面预告占比提升：发债上市公司中，355家公司已披露业绩预告，正面预告占比达72%，高于去年同期。
  • 行业集中度提高：过剩行业公司数量和盈利改善幅度明显高于其他行业。
  • 负面预告风险：部分发债公司盈利下滑，尤其是资产负债率较高、盈利持续恶化的公司，存在评级下调风险。

关键信息

1. 商品对债市的影响

• 短期影响：商品价格上涨可能通过预期传导对债券市场造成压力。
• 长期影响有限：由于总需求未明显改善，供给侧改革压缩了部分企业的融资需求，商品上涨未必能持续推动债市下行。
• 逻辑与历史归纳：报告强调应从“逻辑”角度分析商品与债市关系，而非单纯依赖历史数据。

2. 上市公司中报数据

• 正面预告数量增加：预增和略增公司数量上升，推动整体盈利好转。
• 行业分布：
  • 机械设备、化工、过剩行业：盈利改善明显，成为业绩预告正面企业的主要来源。
  • 弱周期行业：如传媒、医药、计算机等，负面预告数量增加，盈利承压。
• 发债公司中报表现：
  • 盈利改善：发债上市公司整体盈利情况向好。
  • 风险企业：部分公司因盈利下滑、资产负债率高、到期债务压力大，存在评级下调风险。

3. 风险预警

• 评级下调风险企业：包括奥飞娱乐、蓝色光标、华西能源、云图控股、众合科技、西部建设、中泰桥梁、圣农发展、华天酒店、盛运环保等。
• 主要风险因素：
  • 盈利持续下滑；
  • 资产负债率较高；
  • 存在到期债务压力。

行业分析

1. 过剩行业表现

• 受益因素：供给侧改革、环保督查、下游需求回升。
• 代表行业：化工、有色、钢铁、机械设备。
• 盈利改善：正面预告占比明显高于去年同期，表明行业景气度持续提升。

2. 弱周期行业承压

• 负面预告增加：传媒、医药、计算机等行业负面预告数量增加。
• 盈利下滑：部分企业净利润同比下滑，甚至出现亏损。
• 行业分化：弱周期行业盈利下滑幅度较大，而过剩行业则出现明显改善。

债券信用评级体系

结论

• 商品与债市关系：当前商品价格上涨更多是预期驱动，而非实际需求拉动，对债市的负面影响可能不会持续。
• 上市公司盈利分化：过剩行业盈利改善明显，弱周期行业盈利承压，行业间差距扩大。
• 发债公司风险提示：部分企业因盈利下滑、高负债、到期债务压力，存在评级下调风险，需重点关注。

资料来源：Wind、招商证券固收研究