基本面量化视角下的机构持仓信息研究系列之四：基于中央结算系统参与者持股结构细窥北向资金持仓信息-20210119-兴业证券-26页_1mb

北向资金结构分析及策略优化报告总结

核心内容

本报告基于中央结算系统参与者持股数据，将北向资金划分为券商类资金与银行类资金两类，并深入分析其持股特征、交易模式与配置偏好差异，进一步构建选股因子以优化北向资金精选50策略。

主要观点

1. 北向资金结构划分：

   • 陆股通结算方式分为直接结算（券商）与托管商结算（银行）。
   • 目前，直接结算参与者（券商）数量较多，但银行类资金持股市值占比高，约为70%以上。
   • 银行类资金平均持股市值为8.27亿元，券商类资金为2.14亿元。

2. 持股市值与持股特征：

   • 银行类资金在持股市值和因子暴露上表现更优，但两类资金在配置偏好上较为接近，均倾向于大市值、高质量、低估值、高成长、低波动的股票。
   • 银行类资金在各个行业板块的持股市值占比均高于券商类资金。

3. 交易模式差异：

   • 券商类资金交易频率显著高于银行类资金，表现为更高的交易频繁系数。
   • 银行类资金更偏向长期配置，而券商类资金则可能因短期市场波动而频繁调整持仓。

4. 择时能力分析：

   • 银行类资金未表现出显著择时能力，净流入事件多为持续流入，但在极端风险时可能进行避险操作。
   • 券商类资金择时能力相对较强，但也不显著，其净流入与沪深300指数表现相关性更高。

5. 选股因子构建与测试：

   • 构建了包括持仓比例因子、主动权重因子、持仓比例日度变动_20日均值因子、月度资金净流入因子在内的四个选股因子。
   • 银行类资金在持仓比例因子上表现最佳，IC均值达6.22%，年化IC_IR为2.28，优于北向资金总量因子（IC均值为4.20%，年化IC_IR为1.44）。
   • 券商类资金在持仓比例日度变动_20日均值因子和月度资金净流入因子上表现更优，但总体仍逊色于北向资金总量因子。

6. 策略改进：

   • 将北向资金精选50策略中的持仓比例因子替换为银行类资金的持仓比例因子，策略表现明显提升。
   • 全样本年化收益率从35.67%上升至38.18%，夏普比率从1.52上升至1.62。

关键信息

• 银行类资金：

  • 持股市值占比达70%以上，交易频繁程度低于券商类资金。
  • 持股偏好与券商类资金相似，但偏向大市值、高质量股票。
  • 在持仓比例因子上表现最优，IC均值6.22%，年化IC_IR为2.28。
  • Top五分位组合年化收益率达38.16%，夏普比率1.87。

• 券商类资金：

  • 交易频繁程度显著高于银行类资金。
  • 持股偏好中更倾向于顺周期行业龙头，如海螺水泥、万科A。
  • 在持仓比例日度变动_20日均值因子和月度资金净流入因子上表现较好，但整体因子有效性不如北向资金总量因子。
  • Top五分位组合年化收益率为33.12%，夏普比率1.55。

• 因子测试结果：

  • 持仓比例因子：银行类资金表现最优，IC均值为6.22%。
  • 主动权重因子：北向资金总量因子表现最佳，IC均值为5.01%。
  • 持仓比例日度变动_20日均值因子：主要由券商类资金驱动，IC均值为1.76%。
  • 月度资金净流入因子：北向资金总量因子表现较好，IC均值为3.83%。

策略改进效果

• 原始北向资金精选50策略年化收益率为35.67%，夏普比率为1.52。
• 改进后策略年化收益率提升至38.18%，夏普比率提高至1.62。

风险提示

• 报告结果基于历史数据，存在因政策或市场环境变化导致模型失效的风险。

图表摘要

• 图表1：陆股通运作模式
• 图表2：中央结算系统参与者主要类型
• 图表3：不同类型中央结算系统参与者个数
• 图表4：不同类型中央结算系统参与者编号
• 图表5：2021年1月12日贵州茅台持股量
• 图表6：2020年11月30日不同类型机构个数
• 图表7：2020年11月30日不同类型机构持有股票个数
• 图表8：2020年11月30日不同类型北向资金持有市值比例
• 图表9：2020年11月30日不同类型北向平均持有个股规模
• 图表10：风格暴露分析所用因子指标定义
• 图表11：不同类型北向资金持有股票的因子暴露
• 图表12：不同类型北向资金交易频繁系数
• 图表13：中信一级行业板块划分
• 图表14：不同类型北向资金各板块持股市值占比
• 图表15：各行业两类北向资金持仓市值
• 图表16：不同类型北向资金各板块持股市值变化
• 图表17：北向资金持股市值前十股票
• 图表18：不同类型北向资金累计净流入
• 图表19：券商类资金单日净流入
• 图表20：银行类资金单日净流入
• 图表21：不同类型北向资金单日净流入分布统计
• 图表22：银行类资金单日净流入与沪深300指数表现关系
• 图表23：银行类资金单日净流出与沪深300指数表现关系
• 图表24：券商类资金单日净流入与沪深300指数表现关系
• 图表25：券商类资金单日净流出与沪深300指数表现关系
• 图表26：有效因子列表
• 图表27：有效因子测试结果汇总
• 图表28：持仓比例因子IC表现
• 图表29：券商类资金持仓比例因子IC序列
• 图表30：银行类资金持仓比例因子IC序列
• 图表31：券商类资金持仓比例因子五分位组合表现
• 图表32：券商类资金持仓比例因子五分位组合净值
• 图表33：券商类资金持仓比例因子多空组合净值
• 图表34：银行类资金持仓比例因子五分位组合表现
• 图表35：银行类资金持仓比例因子五分位组合净值
• 图表36：银行类资金持仓比例因子多空组合净值
• 图表37：主动权重因子IC表现
• 图表38：券商类资金主动权重因子IC序列
• 图表39：银行类资金主动权重因子IC序列
• 图表40：券商类资金主动权重因子五分位组合表现
• 图表41：券商类资金主动权重因子五分位组合净值
• 图表42：券商类资金主动权重因子多空组合净值
• 图表43：银行类资金主动权重因子五分位组合表现
• 图表44：银行类资金主动权重因子五分位组合净值
• 图表45：银行类资金主动权重因子多空组合净值
• 图表46：持仓比例日度变动_20日均值因子IC测试
• 图表47：券商类资金持仓比例日度变动_20日均值因子IC序列
• 图表48：银行类资金持仓比例日度变动_20日均值因子IC序列
• 图表49：券商类资金持仓比例日度变动_20日均值因子五分位组合表现
• 图表50：券商类资金持仓比例日度变动_20日均值因子五分位组合净值
• 图表51：券商类资金持仓比例日度变动_20日均值因子多空组合净值
• 图表52：银行类资金持仓比例日度变动_20日均值因子五分位组合表现
• 图表53：银行类资金持仓比例日度变动_20日均值因子五分位组合净值
• 图表54：银行类资金持仓比例日度变动_20日均值因子多空组合净值
• 图表55：月度资金净流入因子IC表现
• 图表56：券商类资金月度资金净流入因子IC序列
• 图表57：银行类资金月度资金净流入因子IC序列
• 图表58：券商类资金月度资金净流入因子五分位组合表现
• 图表59：券商类资金月度资金净流入因子五分位组合净值
• 图表60：券商类资金月度资金净流入因子多空组合净值
• 图表61：银行类资金月度资金净流入因子五分位组合表现
• 图表62：银行类资金月度资金净流入因子五分位组合净值
• 图表63：银行类资金月度资金净流入因子多空组合净值
• 图表64：北向资金精选50策略表现
• 图表65：改进后北向资金精选50策略绝对表现
• 图表66：改进后北向资金精选50策略净值（全样本）
• 图表67：改进后北向资金精选50策略净值（2019.12-2020.11）
• 图表68：改进后北向资金精选50策略相对表现
• 图表69：改进后北向资金精选50策略相对净值（全样本）
• 图表70：改进后北向资金精选50策略相对净值（2019.12-2020.11）