20160907-中国银河-纺织服装行业：16H1人民币贬值利好全面体现，低价囤棉催化Q3业绩，首推华孚、其次联发_14页_1mb

文档总结：2016年H1纺织服装行业分析与投资建议

核心内容

2016年上半年，纺织服装行业尽管面临内需疲软和出口下滑的压力，但部分龙头企业仍实现了较高的盈利增长。主要驱动因素包括人民币贬值带来的汇率收益、棉价上涨带来的成本锁定优势以及行业格局优化。

主要观点

• 人民币贬值：人民币持续贬值对出口占比高的企业带来显著利好，不仅提升毛利率，还带来汇兑收益，是上半年业绩增长的重要因素。
• 棉价上涨：2016年第二季度棉价大幅上涨，7月初曾站上15,000元/吨。龙头企业通过低价囤棉，有效对冲成本上涨风险，为三季度业绩增长奠定基础。
• 行业趋势：龙头企业凭借规模和技术优势，服务能力提升，订单向其集中，与行业宏观数据不匹配，反映行业正向高质量、高效率方向发展。
• 投资建议：首推华孚色纺，其次联发股份，港股重点推荐天虹纺织。华孚色纺和联发股份在估值、现金流、盈利能力等方面表现突出，具备较高的成长空间。

关键信息

一、棉纺与制造半年报业绩回顾

• 棉纺板块及制造业龙头普遍实现业绩增长，增速在20%以上。
• 天虹纺织和新野纺织的收入增速均超过20%，净利润增速更是超过50%。
• 华孚色纺实现收入43.58亿元，同比增长11.16%，净利润3.01亿元，同比增长32.88%。
• 联发股份上半年归母净利润14.73亿元，同比增长25.75%，公司具备高股息率、低估值和永续现金流的优势。

二、业绩驱动因素

1. 人民币贬值：对出口型企业有利，提升毛利率和收入。
2. 内需疲软：国内服装鞋帽针纺织品零售额同比增速处于历史低位。
3. 出口下滑：纺织品、服装、鞋类出口同比分别下降4.09%、8.40%、8.75%。
4. 棉价上涨：龙头企业通过低价囤棉，有效对冲成本压力，提升产品价格，带动业绩增长。

三、三季度棉纺前瞻

• 人民币贬值趋势仍将持续，有利于企业接单和毛利率。
• 棉价上涨对下游产品价格传导效应显现，三季度业绩有望进一步增长。
• 由于棉价已进入上涨周期，供需缺口将由储备棉填补，利好棉纺企业。

四、核心推荐：华孚色纺 & 联发股份

华孚色纺

• 人民币贬值持续利好公司接单和毛利率。
• 低价锁定全年用棉，为Q3、Q4业绩增长提供基础。
• 新疆和越南产能投产，预计带来新的收入增长点。
• 市值90亿元，对应16年市盈率不足20倍，估值合理。
• 定增及员工持股计划提供股价安全边际。

联发股份

• 半年报显示业绩同比增长26%，高股息率、低估值、永续现金流。
• 财务状况良好，账上净现金达7亿元。
• 前两大股东持股比例超45%，具备外延预期，管理层激励加码。

五、其他企业点评

• 鲁泰A：收入同比下降3.76%，但毛利率提升，公司管理优秀，维持“推荐”评级。
• 航民股份：收入稳健增长，受益于节能减排政策和政府补助，继续“推荐”。
• 伟星股份：拉链业务带动收入增长，现金流充沛，股息率3.22%，推荐。
• 健盛集团：订单暂时转移导致收入下滑，但未来两年产能扩张，业绩有望改善，推荐。

风险提示

• 宏观需求持续下滑。
• 棉价波动及政策变化可能影响企业盈利能力。

评级标准

• 推荐：预期未来6-12个月行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：预期超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：预期与市场平均回报相当。
• 回避：预期低于市场平均回报10%及以上。

联系方式

• 分析师：马莉、陈腾曦
• 公司地址：深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层、北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座、上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

相关研究

• 【银河纺服】华孚色纺半年报点评：用棉成本锁定得当，毛利率提升，政府补贴增加。
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• 【银河纺服】鲁泰A半年报点评：收入增速转正，毛利率提升。
• 【银河纺服】伟星股份半年报点评：拉链业务带动收入增长，现金充裕。
• 【银河纺服】航民股份半年报点评：政府补助和技改创新提升盈利。

总结

2016年上半年，尽管纺织服装行业面临内需疲软和出口下滑的挑战，但人民币贬值和棉价上涨为龙头企业带来显著业绩增长。华孚色纺和联发股份表现尤为突出，分别因成本锁定和财务稳健被重点推荐。天虹纺织作为港股重点标的，也因产能扩张和棉价上涨受益。整体来看，行业在政策支持和成本控制下具备增长潜力，但需警惕宏观需求下滑的风险。