20160907-中国银河-纺织服装行业_16H1人民币贬值利好全面体现_低价囤棉催化Q3业绩_首推华孚_其次联发_13页_1mb

纺织服装行业点评报告总结

核心内容

2016年上半年，中国纺织服装行业整体表现优于市场预期，尤其是制造业龙头企业，其盈利增速普遍高于品牌服饰与家纺企业。主要得益于人民币贬值带来的成本与收入双重利好，以及龙头企业在成本控制与产能扩张方面的优势。尽管内需疲软与出口下滑对行业形成压力，但龙头企业仍展现出强劲的盈利能力。

主要观点

• 人民币贬值：是上半年业绩增长的关键驱动因素。对于出口占比较大的企业，人民币贬值显著提升了毛利率与收入，同时带来汇兑收益。
• 棉价上涨：二季度棉价大幅上涨，部分龙头企业通过低价囤棉策略，有效对冲成本压力，为三季度业绩增长奠定基础。
• 行业趋势：龙头企业凭借规模和技术优势，订单集中度提高，业绩表现优于行业整体，反映出行业集中度提升的趋势。
• 未来展望：人民币贬值与棉价上涨的双重利好仍将持续，叠加产能扩张与产品结构优化，龙头企业有望在三季度实现业绩进一步增长。

关键信息

一、棉纺与制造半年报业绩回顾

二、业绩驱动因素

1. 人民币贬值：有利提升毛利率和收入，同时带来汇兑收益。
2. 内需疲软：国内服装鞋帽针纺织品零售额同比增速处于历史低位。
3. 出口下滑：纺织品、服装、鞋类出口同比分别下降4.09%、8.40%、8.75%。
4. 棉价上涨：二季度棉价大幅上涨，部分企业通过低价囤棉策略对冲成本压力。

三、三季度棉纺前瞻

• 人民币贬值与棉价上涨：双重利好持续，产品价格温和上涨，带动业绩增长。
• 棉价上涨周期：由于种植面积难以回升，供需缺口将由储备棉填补，棉价进入中长期上升周期，利好棉纺企业。
• 产品价格传导：棉纱价格逐步上涨，预计三季度业绩仍具弹性。

四、核心推荐

• 华孚色纺：

  • 人民币贬值利好毛利率与接单。
  • 低价锁定全年用棉，为下半年业绩增长打下基础。
  • 棉花贸易放量、毛利率提升、政府补贴增加。
  • 产业互联网架构推进顺利，四季度有望产生收入。
  • 投资建议：估值合理，业绩长期向好，坚定推荐。

• 联发股份：

  • 高股息率与低估值，具备永续现金流。
  • 业绩确定增长，预计2016年增长20%以上。
  • 现金充裕，分红稳定，具备外延预期。
  • 投资建议：稳健的价值型标的，继续推荐。

五、附：各制造龙头半年报点评汇总

• 鲁泰A：收入增速转正，毛利率提升，推荐评级。
• 华孚色纺：业绩超预期，棉花贸易放量，推荐评级。
• 百隆东方：销量上升带动收入增长，财务费用下降，谨慎推荐评级。
• 伟星股份：拉链业务增长，现金流充沛，推荐评级。
• 航民股份：收入增长稳健，政府补助提升盈利，推荐评级。
• 健盛集团：订单回流，产能扩张，预计下半年业绩改善，谨慎推荐评级。
• 天虹纺织：净利润大幅上升，产能扩张与棉价上涨推动业绩，推荐评级。

风险提示

• 宏观需求持续下滑：内需疲软与出口下滑可能影响行业整体表现。
• 棉价波动：棉价上涨可能对成本控制能力较弱的企业造成压力。

投资建议

• A股首推：华孚色纺、联发股份。
• 港股重点推荐：天虹纺织。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

覆盖股票范围

包括雅戈尔、鲁泰A、七匹狼、报喜鸟、罗莱家纺、潮宏基、探路者、星期六、梦洁家纺、搜于特、华斯股份、希努尔、红豆股份、嘉麟杰、奥康国际、浔兴股份、富安娜、伟星股份、美邦服饰、海澜之家、华孚色纺、嘉欣丝绸、森马服饰等。

免责声明

本报告由银河证券研究部提供，仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断，不承担因使用本报告而产生的任何责任。

联系信息

• 研究部地址：
  • 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
• 联系方式：
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn