20130701-中泰证券-股债双杀的多事之春_19页_473kb

公募基金评价报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2013年下半年的分级基金投资策略，分析了A股市场在上半年的表现、分级基金的走势及市场状况对其规模的影响，并提出对创业板分级基金的呼吁。报告指出，市场经历了剧烈震荡和分化，其中创业板表现突出，而主板则相对低迷。同时，部分杠杆基金在市场波动中表现出显著的涨幅，但整体市场流动性危机导致多数基金折价。

主要观点与关键信息

1. A股市场表现

• 震荡剧烈与分化严重：上半年A股市场呈现剧烈震荡和严重分化，创业板独立行情显著，主板则几乎陷入失落。
• 创业板走势强劲：创业板指数在5月底创出新高，重返1000点大关，而主板的最高点未被刷新。
• 行业分化明显：信息服务、电子、医药生物等板块涨幅领先，而采掘、有色金属、房地产等板块跌幅居前。

2. 股票型进取份额表现

• 涨幅显著的基金：有6只基金的半年度涨幅超过40%，包括兴全合润分级B、诺安进取、申万菱信中小板B等。
• “屌丝基金”逆袭：诺安中创和万家中创因指数冷门，此前成交量低，但在中小板炒作后，场内份额激增，成功逆袭。
• 杠杆基金表现：多数杠杆基金在暴跌前表现出色，如银华锐进、招商中证大宗商品B等，理论价格杠杆倍数均在2.3倍以上。

3. 杠杆基金与市场行情的关系

• 杠杆失灵非基金问题：所谓“杠杆失灵”并非分级基金本身的问题，而是与市场行情和标的指数热度有关。
• 杠杆水平变化：随着净值的上升，杠杆水平会逐步走低，但多数基金的实际杠杆水平仍低于理论杠杆。
• 下折机会：鹏华资源、银华内地资源、银华深证100等基金面临下折，稳健份额折价交易，下折对其构成利好。

4. 呼唤创业板分级基金

• 市场缺憾：目前市场缺乏以创业板指数为标的的分级基金，这是重要的市场缺憾。
• 适合杠杆基金：创业板市场风险高、收益大、波动性强，非常适合杠杆基金，建议推出相应产品。
• 多空杠杆产品：鉴于创业板的高波动性，还应推出多空杠杆产品，完善投资工具。

5. 分级债基表现

• 股债双杀：上半年债市及债券型基金与股市同步下跌，多数基金净值为负。
• 流动性危机影响：4月15日开始，债市进入多事之春，流动性危机对债基造成冲击。
• 重点关注指标：持有转债比例、资金杠杆水平、资产配置等是关注的重点。

6. 永续型稳健份额

• 价值投资区域：永续型稳健份额在上半年表现出强劲走势，隐含收益率明显降低。
• 折算影响：折算后价格与净值产生较大差距，但部分基金在折算后出现上涨。
• 定价复杂性：由于约定收益率可变，永续型稳健份额的定价较为复杂，需参考长期信用债到期收益率。

结构清晰总结

股票型进取份额

• 表现：多数基金上涨，但也有部分基金下跌。
• 逆袭基金：诺安进取、银华深证100等基金因市场行情上涨而逆袭。
• 杠杆水平：多数基金的理论杠杆倍数超过2.3倍，是抢反弹的重点品种。

分级债基

• 整体表现：上半年债基普遍下跌，净值为负。
• 流动性危机：二季度流动性危机导致债市波动加剧，影响基金表现。
• 管理能力：长期管理能力较强的基金包括信诚双盈分级、富国天盈分级等。

永续型稳健份额

• 价值回归：隐含收益率明显降低，部分基金进入价值投资区域。
• 折算影响：折算后价格与净值差距较大，但部分基金在折算后出现上涨。
• 定价复杂：由于约定收益率可变，永续型稳健份额的定价需参考长期信用债到期收益率。

市场牛熊对份额的影响

• 牛市与熊市：市场牛熊周期直接影响分级基金的活跃度和规模。
• 溢价与折价：牛市中基金溢价，熊市中折价，投资者需注意这种变化。
• 套利机会：在牛市中，套利机会较多，而在熊市中，折价成为常态。

呼唤创业板分级基金

• 市场缺憾：目前市场缺乏以创业板指数为标的的分级基金。
• 适合杠杆基金：创业板市场波动大，适合杠杆基金。
• 建议：基金公司应尽快推出创业板分级基金及多空杠杆产品。

附表与图表

• 图表1：重要基准指数及分级基金标的指数上半年涨跌幅。
• 图表2：重要指数走势图。
• 图表3：重要基准指数及分级基金标的指数暴跌前后涨跌幅对比。
• 图表4：上半年板块与行业表现。
• 图表5：股票型分级基金进取份额前5月表现。
• 图表6：股票型进取份额暴跌前涨跌幅及上半年涨跌幅比较。
• 图表7：部分分级基金场内规模上半年变化。
• 图表8：债券型分级基金进取份额上半年表现。
• 图表9：永续开放式分级基金稳健份额上半年表现。
• 图表10：股票型分级基金进取份额上半年表现。

结论

本报告强调了市场牛熊对分级基金规模和表现的影响，指出创业板市场对杠杆基金的重要性，并呼吁推出创业板分级基金及多空杠杆产品。同时，分析了永续型稳健份额的价值回归及定价复杂性，为投资者提供了重要的参考信息。