20210331-东北证券-回顾B站2020年以来的变与不变_内容加速破圈_优质社区属性不改_36页_4mb

哔哩哔哩（BILI.O）深度报告总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.O）作为一家以内容为核心的流媒体平台，2020年以来在内容结构、社区生态及商业化方面均取得显著进展，展现出“破圈”趋势。报告指出，B站的用户规模有望在2025年突破4亿，主要得益于其优质社区属性和多元化内容布局。

主要观点

1. 内容加速破圈

• UGC内容泛化：生活区、知识区等非二次元内容迅速崛起，成为用户增长的重要引擎。生活区UP主占比达35.2%，排名首位，知识区增长强劲，2020年百大UP主达13人。
• PGC内容布局：B站与外部工作室合作，推出大量优质PGC内容，包括国创动画、网络综艺节目和影视内容。2020年国创内容播放量增长98%，其中《仙王的日常生活》播放量破亿，《天官赐福》创下国创单集播放量新高。
• 内容品类扩展：B站内容结构从“ACG”向“生活区+游戏区+知识区+动画区+娱乐区”扩展，生活区投稿量和播放量均位居前列，成为ACG内容的重要替代。

2. 商业化结构优化

• 收入来源多样化：游戏收入占比由2019年的53%降至2020年的40%，非游戏业务收入（广告、电商、直播）占比由47%增长至60%，显示B站正在构建多元化的收入体系。
• 广告业务：B站设立花火平台，为UP主提供系统报价、订单管理及安全结算服务，提升品牌广告对接效率。汽车、科技等高匹配度行业成为广告投放的重点。
• 直播业务：B站通过获得《英雄联盟》全球总决赛独播权，吸引大量电竞用户，推动直播业务增长。游戏直播与非游戏直播并行，探索“直播+”新赛道。
• 电商潜力：B站依托优质内容生态，推动盲盒、手办等衍生品销售，为电商业务带来增长机会。

3. 社区氛围浓厚

• 用户互动频繁：B站通过“弹幕”、“一键三连”、“拜年祭”等互动仪式，增强用户参与感与社区凝聚力。2020年弹幕总数达22.7亿，用户日均使用时长为79分钟。
• UGC渗透率高：与社交和媒体类App相比，B站具有更高的UGC渗透率和用户互动频率，形成独特的社区文化。
• 用户群体扩展：B站用户年龄结构逐渐向35岁以上扩展，为平台带来更多元化的用户群体。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为6,778百万，2020年为11,999百万，预计2021年为19,026百万，2022年为27,605百万，2023年为40,227百万。
• Non-GAAP归母净利润：2019年为-1,067百万，2020年为-2,580百万，预计2021年为-4,244百万，2022年为-3,651百万，2023年为-1,184百万。
• Non-GAAP EPS：2021年为-11.2元，2022年为-9.6元，2023年为-3.1元。
• 目标价：121.3美元，维持“买入”评级。

用户增长

• 会员渗透率：2020年第四季度达到14%，付费会员数同比增长91%。
• 用户规模：预计2025年用户规模有望超过4亿，用户粘性高，留存率强。

投资与合作

• 战略合作：B站与QQ音乐、索尼、欢喜传媒等达成战略合作，拓展内容和商业合作。
• 投资情况：2020年B站投资多个内容相关公司，如欢喜传媒（5.13亿港元）、绘梦动画等，推动国创内容和影视综艺布局。

结论

哔哩哔哩通过内容泛化、社区氛围维护及商业化结构优化，成功从二次元文化平台向泛娱乐内容平台转型。其独特的社区生态和高互动性使其在用户粘性和内容创新方面具备显著优势，未来有望在广告、直播和电商等业务领域持续增长，成为具有广泛影响力的互联网内容平台。