深度报告-2026-02-10-东吴证券-2020-2022年锂电产业链涨价复盘_历史不会重演_但会押韵_52页_3mb

历史不会重演，但会押韵：2020-2022年锂电产业链涨价复盘总结

核心内容概览

2020年至2022年，锂电产业链经历了一轮持续两年的涨价周期，核心驱动因素为电动车需求连续超预期，叠加原材料供应紧张。不同环节涨价节奏与幅度差异明显，最终形成“量利双升”的局面。此次涨价周期与2020年第四季度类似，但供需紧缺程度较低，预计此轮涨价不会出现暴涨。

主要观点

• 需求超预期：电动车销量自2020年7月开始加速增长，渗透率快速提升，成为推动涨价的核心动力。
• 涨价顺序：六氟磷酸锂、溶剂、电解液、正极材料、负极、金属钴、碳酸锂、镍、电池、整车。
• 涨价幅度：六氟磷酸锂从2020年9月的7万元/吨涨至2022年2月的58万元/吨，碳酸锂从2020年底的5万元/吨涨至2022年11月的60万元/吨。
• 盈利改善：多数环节盈利显著提升，尤其是六氟磷酸锂、碳酸锂和负极材料，但隔膜和铜箔等部分材料盈利波动较小。
• 成本传导：电池和整车环节成本传导较为顺畅，电动车价格在2021年第四季度至2022年第一季度多次上涨。
• 利润分配：在供需紧张时期，中游材料和上游资源利润占比提升，电池和整车利润占比下降。

关键信息

需求与排产

• 2020年7月开始，电动车销量同比转正，渗透率从4-5%快速提升至8%。
• 2021年行业排产指引从50%上修至100%，实际排产达162GWh，销量133GWh。
• 2022年排产上修至翻番，实际排产325GWh，销量289GWh。

价格与利润变化

六氟磷酸锂

• 2020年9月价格从7万元/吨上涨至2022年2月的58万元/吨。
• 长协价基本维持在20-30万元/吨。
• 单吨利润从2020年Q1的3千元/吨提升至2022年Q1的1.8万元/吨。

碳酸锂

• 2020年底价格从4万元/吨反弹至5万元/吨，2021年2月涨至8万元/吨。
• 2021年8月快速跳涨，年底达到30万元/吨，2022年2月见顶至52万元/吨。
• 2022年8月再次上涨，11月冲高至60万元/吨。
• 利润占比从2021年Q1的8%提升至2022年Q3的40%以上。

铁锂正极

• 磷酸铁和加工费在2021年均翻番增长，高点至4万元/吨。
• 2021年Q4磷酸铁价格达2.7万元/吨，加工费达1.6万元/吨。
• 2022年Q4价格回落至2.2万元/吨，加工费降至1万元/吨。

负极

• 2021年Q3因拉闸限电，石墨化产能紧缺，推动价格上涨。
• 石墨化价格从1.2万元/吨涨至2022年Q2的2.5-2.8万元/吨。
• 负极价格波动主要受石墨化价格影响，2021年Q2开始上涨。

铜箔

• 2021年Q1加工费上涨至5千元/吨，之后趋势性下跌。
• 2023年底加工费跌至1.8-2.3万元/吨，开始小幅修复。

隔膜

• 2021-2022年价格基本稳定，2023年逐步下跌。
• 2022年Q1后产能释放，供给过剩。

电池成本

• 电池成本从2020年的0.35元/wh上涨至2022年Q2的0.78元/wh。
• 2022年Q1后采用金属联动定价方式，成本传导更顺畅。

整车

• 2021年Q4特斯拉涨价2-3万元/辆，其余车企涨价2000-1万元/辆。
• 2022年Q1电动车价格普涨，纯电涨价1-2万元/辆，插电涨价0.5万元/辆。

投资建议

• 电池板块：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等主流公司。
• 材料龙头：关注科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等。
• 碳酸锂：推荐赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等。
• 固态电池：推荐厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等。

风险提示

• 价格竞争：价格竞争超市场预期。
• 原材料价格不稳定：原材料价格波动可能影响利润空间。
• 投资增速下滑：行业投资增速可能不及预期，影响产能释放。

涨价顺序与降价顺序

涨价顺序

1. 六氟磷酸锂
2. 碳酸锂
3. 铜箔加工费
4. 正极加工费
5. 负极
6. 隔膜
7. 碳酸锂
8. 镍
9. 电池
10. 整车

降价顺序

1. 铜箔
2. 电解液
3. 正极加工费
4. 负极
5. 隔膜
6. 碳酸锂
7. 电池
8. 整车

产业链利润分配

• 2021年Q1至2022年Q1，中游材料和上游资源利润占比提升，电池和整车利润占比下降。
• 2023-2024年，随着上游和中游材料降价，电池和整车利润占比回升至40%以上。

总结

2020-2022年锂电产业链经历了一轮持续两年的涨价周期，主要由电动车需求超预期推动。各环节涨价节奏与幅度不同，六氟磷酸锂和碳酸锂涨幅显著，而隔膜和铜箔等材料涨幅有限。此轮涨价虽不及2021年，但盈利显著改善。随着供需关系变化，产业链利润分配也发生调整，中游材料和上游资源在高峰期利润占比较高，而电池和整车利润占比相对较低。当前估值合理偏低，继续看好电池、材料和固态电池板块。