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土耳其里拉速贬拖累欧元，美元指数上行

核心内容概述

2018年8月13日发布的申万宏源研究报告指出，土耳其里拉的快速贬值引发美元指数上行，主要由美国对土耳其钢铝产品加征关税及欧元区银行对土耳其债务风险的担忧所驱动。同时，英国“无协议脱欧”的担忧也对美元指数形成支撑。报告还分析了全球经济、货币政策、大类资产及国际债市的表现，并探讨了人民币汇率的稳定性。

主要观点与关键信息

1. 土耳其里拉贬值与美元指数上行

• 美元指数跳升：8月10日，美元指数盘中拉升至96以上，收盘报96.36，较前周上行1.3%。
• 土耳其里拉贬值导火索：美国对土耳其钢铝产品加征关税（升至50%和20%），引发市场对土耳其偿债能力的担忧。
• 欧元承压：由于欧元区银行持有大量土耳其债务，里拉贬值导致欧元兑美元汇率下跌1.4%，进一步推升美元指数。
• 里拉贬值原因：土耳其经济长期依赖外债融资，资本流入效率低，且货币政策宽松导致实际利率偏低，加剧了本币贬值压力。
• 外债与外汇储备：截至2018年第一季度，土耳其外债达4666亿美元，占GDP的53%，远超外汇储备规模。

2. 英国“无协议脱欧”风险

• 市场担忧升温：英国国际贸易事务高级官员表示无协议脱欧概率达60%，市场担忧情绪加剧，英镑兑美元汇率下跌1.8%。
• 经济数据未支撑英镑：尽管英国2季度GDP增速小幅回升，但未能有效支撑英镑汇率。

3. 人民币汇率的稳定性

• 美元指数上行不等于人民币贬值：由于美元指数上涨主要反映欧元区结构性风险，而非美国经济走强，人民币汇率近期保持稳定。
• 中国结构性优势：中国外债存量较低，资本账户未完全开放，具备较强的货币政策独立性和人民币汇率干预能力。

全球经济表现

2.1 美国经济

• 核心通胀上行：7月核心CPI同比上涨2.3%，高于市场预期。
• 工业产出稳定：德国6月工业产出季调同比2.5%，法国6月工业产出季调同比1.7%，意大利延续下行趋势。

2.2 英国经济

• GDP小幅回升：英国2季度实际GDP同比1.3%，环比1.5%。
• 工业产出企稳：6月工业产出季调同比1.2%，制造业产出季调同比1.5%。

2.3 欧元区经济

• 工业产出分化：德国趋稳，法国大幅反弹，意大利持续下行。

全球货币政策动态

3.1 美联储政策倾向

• 推进货币政策正常化：多位联储官员对经济前景持乐观态度，认为应继续加息。
• 加息概率上升：9月加息概率达96%，12月加息概率为65.25%。

3.2 其他国家政策利率

• 主要国家政策利率保持不变：包括日本、加拿大、英国、欧元区、瑞士等。
• 负利率国家表现不一：日本、瑞士、丹麦等国的国债收益率出现不同程度的下行或上行。

大类资产表现

4.1 货币汇率

• 美元指数走高：从96.357上升至96.36，上行1.3%。
• 欧元、英镑疲弱：欧元兑美元下跌1.4%，英镑兑美元下跌1.8%。
• 日元小幅升值：美元兑日元下跌0.4%。

4.2 大宗商品

• 金价与油价小幅回落：伦敦金现货价格下跌0.2%，布伦特原油和WTI原油均下跌0.6%。
• 其他大宗商品：多数价格上行，但铜价下跌。

国际债市动态

5.1 主要发达国家债市

• 收益率普遍下行：美国、德国、英国、日本10年期国债收益率分别下行7.6BP、9.1BP、8.7BP和0.9BP。
• 期限利差收窄：美、德、英、日短端利率均下行，利差显著收窄。

5.2 主权债指数分化

• 全球综合指数与高收益公司债指数：均小幅下行。
• 发达市场主权债指数：下行0.1%。
• 新兴市场主权债指数：下行1.5%。

5.3 点心债表现

• 多数收益率下行：30年期、10年期、7年期、5年期、3年期国债收益率分别下行5.5BP、10.7BP、10.3BP、2.5BP和9.2BP。
• 20年期国债小幅上行：上行1.4BP。

市场展望

• 本周重点数据：包括中国7月工业增加值、英国6月就业与薪资数据、欧元区8月ZEW经济景气指数、欧元区2季度GDP初值、欧元区6月工业产出等。
• 市场风险因素：土耳其里拉贬值、英国无协议脱欧风险、全球贸易关系紧张等。

附录与披露信息

• 联系人：秦泰（qintai@swsresearch.com，电话：8621-23297818×7368）。
• 研究团队：孟祥娟、秦泰。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何损失责任。