20240119-天风证券-用友网络-600588.SH-陈强兵接任总裁职位_战略调整或接近尾声_3页_237kb
报告摘要
用友网络（600588）总结
核心内容
用友网络于2024年1月3日宣布董事长兼总裁王文京先生辞去总裁职务，陈强兵先生接任为新总裁。这一人事变动标志着公司自2021年起实施的产研与组织战略调整可能接近尾声。
主要观点
- 战略调整：公司自2021年初开始加大人员招聘与研发投入，技术人员数量从6247人增长至超过9000人。2023年上半年，公司进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务转向以行业为主的组织模式，中型企业客户继续按区域统一组织，该调整对公司上半年的合同签约、实施交付和收入确认产生了较大影响。
- 管理层变化：王文京先生仍担任董事长及董事会相关委员会委员，陈强兵先生的接任意味着公司战略执行进入新阶段。
- 财务预测调整：考虑到2023年上半年战略调整的影响，公司2023-2025年的收入预测分别为103.77亿元、123.09亿元和150.80亿元，净利润预测分别为1.12亿元、5.27亿元和14.05亿元。投资建议维持“买入”评级。
关键信息
人事变动
- 王文京先生辞去总裁职务，继续担任董事长。
- 陈强兵先生被聘任为新总裁，任期至2025年度股东大会。
战略调整
- 2021年起公司加大人员招聘和研发投入，技术人员数量显著增长。
- 2023年上半年，公司完成业务组织模式升级，大型企业客户业务以行业为主，中型企业客户继续按区域统一组织。
财务预测
| 年份 | 收入（亿元） | 净利润（亿元） |
|---|---|---|
| 2023E | 10.38 | 1.12 |
| 2024E | 12.31 | 5.27 |
| 2025E | 15.08 | 14.05 |
财务指标
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 4.78% | 3.69% | 12.04% | 18.61% | 22.50% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -28.41% | -69.03% | -48.75% | 369.56% | 166.38% |
| 毛利率 | 61.25% | 56.37% | 58.01% | 60.04% | 62.13% |
| 净利率 | 7.92% | 2.37% | 1.08% | 4.29% | 9.32% |
| ROE | 10.13% | 1.91% | 0.93% | 4.18% | 10.07% |
| 市盈率（P/E） | 64.63 | 208.69 | 407.20 | 86.72 | 32.55 |
| 市净率（P/B） | 6.55 | 3.99 | 3.78 | 3.63 | 3.28 |
| 市销率（P/S） | 5.12 | 4.94 | 4.41 | 3.72 | 3.03 |
| EV/EBITDA | 35.28 | 31.05 | 38.48 | 27.40 | 15.77 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未明确，但当前价格为13.38元。
- 风险提示：包括国产化落地进度不及预期、宏观经济恢复不及预期、交付不及预期等。
财务预测摘要
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 89.32 | 92.62 | 103.77 | 123.09 | 150.80 |
| 归属于母公司净利润 | 7.08 | 2.19 | 1.12 | 5.27 | 14.05 |
| 每股收益（元/股） | 0.21 | 0.06 | 0.03 | 0.15 | 0.41 |
股价走势
- 附有股价走势图（图片未显示）。
- 2023年股价波动较大，一年内最高为28.82元，最低为12.91元。
公司概况
- A股总股本：3,418.52百万股。
- 流通A股股本：3,417.00百万股。
- A股总市值：45,739.82百万元。
- 流通A股市值：45,719.43百万元。
- 每股净资产：4.08元。
- 资产负债率：39.97%。
- 净负债率：-31.52%。
估值分析
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | 64.63 | 208.69 | 407.20 | 86.72 | 32.55 |
| 市净率（P/B） | 6.55 | 3.99 | 3.78 | 3.63 | 3.28 |
| 市销率（P/S） | 5.12 | 4.94 | 4.41 | 3.72 | 3.03 |
| EV/EBITDA | 35.28 | 31.05 | 38.48 | 27.40 | 15.77 |
总结
用友网络在2024年经历重要人事变动，王文京先生辞去总裁职务，陈强兵先生接任。这标志着公司自2021年起的产研与组织战略调整可能接近尾声。尽管2023年上半年受到战略调整影响，导致收入和利润增长放缓，但随着调整结束，公司有望在2024年恢复收入与利润的快速增长。财务数据显示，公司收入与净利润在2024年及2025年预计有显著提升，同时市盈率和市净率等估值指标也有所下降。投资建议维持“买入”评级，但需注意潜在风险，如国产化落地进度、宏观经济恢复和交付能力等。
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