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1Q25中国资本货物行业三家公司业绩分析
2025年4月30日报告

SANY Heavy（600031 CH）：

• 一季度净利润同比增长56%至24.7亿元，营收增长18%至211亿元（2024年同期基数为12.1亿元）
• 毛利率收窄1.3个百分点至27.1%，但销售费用和研发费用占比下降，推动EBIT增长27%
• 净利润增长主要受益于净金融收入提升，占全年预期的32%（2024年一季度同比增速为26%）

Zoomlion（1157 HK/000157 CH）：

• 净利润同比增长54%至14亿元，但核心利润略低于预期
• 总营收小幅增长3%至121亿元（中国区营收下降9%至55亿元，海外营收增长15%至66亿元）
• 毛利率保持稳定在28.7%，但销售费用率上升导致EBIT下降8%
• 净利润增长受资产处置收益（约5.58亿元）驱动，占全年预测的34%（2024年一季度同比增速为26%）

Weichai Power（2338 HK/000338 CH）：

• 净利润同比增长4%至27亿元，受KION效率计划费用影响（约1.46亿元）
• 营收增长2%至574亿元，综合毛利率微升0.1个百分点至22.2%
• 管理费用率同比激增57%至4亿元，拉低净利润约4.72亿元
• 全年净利润预测占2025年预期的21%（2024年一季度同比增速为23%）

分析师评级：
SANY Heavy > Zoomlion-H > Weichai
SANY Heavy（买入）：凭借挖掘机库存周期修复与海外业务增长，净利润增速显著高于预期
Zoomlion-H（买入）：海外市场扩张计划持续推进，潜在股票回购提振估值
Weichai（买入）：重卡销售复苏叠加数据中心发动机业务高增长，长期盈利潜力明确

行业展望：

• 国内工程机械需求逐步恢复，但海外业务增长仍是核心驱动力
• 企业通过费用优化和资产处置改善短期业绩，但需关注KION费用对盈利能力的持续影响
• 预计2025年行业将呈现温和复苏态势，结构性增长机会集中在海外市场和新兴领域

关键财务指标：
SANY Heavy：EV/EBITDA 15.2倍（2025年预期），P/E 21.1倍，ROE提升至10.4%
Zoomlion：EV/EBITDA 8.3倍（2025年预期），P/E 10.2倍，海外营收占比持续提高
Weichai：EV/EBITDA 4.0倍（2025年预期），P/E 9.6倍，净负债率逐步攀升

风险提示：

• 报告强调投资决策需独立评估，不承诺收益保障
• 信息披露要求区分不同市场区域的适用性
• 财务数据存在不确定性，可能受市场波动和基本面变化影响
• 分析师评级基于特定假设，不构成交易建议

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