20241208-国金证券-策略专题分析报告_FY2025如何在朱格拉框架下寻找结构性景气机会__27页_3mb

一、全A非金融整体营收和盈利仍旧偏弱，盈利底尚未到来

• 整体表现：2024Q3全A非金融整体营收和盈利情况继续走弱，归母净利润累计同比为负，较前一季度环比下降。
• 板块差异：主板盈利率先回暖转正，创业板仍保持增收不增利状态，科创板业绩增速下滑。
• 行业景气度：金融板块与TMT行业表现相对占优。其中，下游和传统消费行业盈利增速较快。
• 未来展望：预计随着宽货币和宽财政政策落地，“盈利底”可能在2025Q3出现，但短期内仍需谨慎。

二、朱格拉框架下的结构性景气机会分析

• 方法论：基于朱格拉周期框架，通过“扩张弹性、扩张空间、扩张能力”三因素筛选景气行业。
• 筛选逻辑：
  • 拥有较高Capex扩张弹性、充分扩张空间及明确扩张信号的行业具备超额收益潜力。
  • 寻找景气韧性强的行业，需满足出口至新兴市场且产业竞争力提升；景气弹性则关注发达国家出口复苏。
• 阶段性配置建议：
  • 2025H1：重点配置光学光电子、IT服务、通用设备、环境治理等行业。
  • 2025H2：关注TMT、电力设备、机械自动化、有色等行业，并结合全球降息预期下的海外需求恢复。

三、风险提示

• 美国经济硬着陆可能性增加，将冲击国内出口。
• 全球经济下行超预期或加剧国内通缩风险。
• 政策落地不及预期或周期判断偏差，可能影响实际收益表现。

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