20260627-国信证券-宏观经济周报_就业结构隐忧制约消费复苏_13页_1mb

宏观经济周报总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济的运行态势，重点关注就业结构对消费复苏的影响、生产景气度的变化、进出口动态、财政政策动向及货币市场情况，同时对房地产市场进行了评估。

主要观点

• 消费复苏受阻：5月社零总额同比-0.6%，但环比增速高于历史同期均值，显示消费边际改善。失业率下降对消费倾向有直接支撑作用，但就业结构的不均衡可能抑制整体消费复苏。
• 就业结构隐忧：失业率数据呈现“本地户籍上行、外来户籍下行”的趋势，反映灵活就业比例上升。灵活就业收入偏低且稳定性差，导致居民消费意愿受压制。
• 生产景气延续改善：房地产投资景气度有所下降，但基建与机电产品生产景气稳定，纺织服装和包装领域表现突出。
• 进出口韧性尚存：港口货物吞吐量高位震荡，出口集装箱运价指数持续上涨，美欧航线运力显著扩张。地缘风险升温可能对能源运输和运价形成压力。
• 财政政策有望提速：7月财政支出或将迎来拐点，三季度政策力度可能加大，以应对当前内需疲弱。
• 货币市场趋于稳定：DR007与逆回购利率差值小幅上升但趋于缓和，债市加杠杆意愿增强。
• 房地产市场分化加剧：二手房成交降温，房价承压，市场调整仍在持续。土地成交数量同比大幅下降，显示市场信心不足。

关键信息

就业与消费关系

• 调查失业率每下降0.1个百分点，消费倾向上升约0.8个百分点。
• 5月失业率边际改善，但主要由灵活就业带动，本地户籍失业率仍处于近年同期最高水平。

生产景气度

• 房地产：螺纹钢产量同比稍降，库存仍升，显示地产投资需求偏弱。
• 基建：沥青开工率同比上升，显示基建活动活跃度分化但整体稳健。
• 机电产品：冷轧板产量稳定，库存上升，表明生产景气维持。
• 纺织服装：PTA开工率和库存同比明显上行，显示该领域持续改善。

消费表现

• 市内出行和物流数据走弱，商品消费（如汽车）和文娱消费（如电影票房）均表现疲软。
• 乘用车销量环比上涨26.2%，但同比仍大幅下降29.5%。
• 电影票房环比小幅回落0.8%，同比下降10.3%。

进出口动态

• 港口货物吞吐量小幅回落，但集装箱吞吐量环比上升2.54%。
• CCFI指数升至1710.47，连续多周上涨，美欧航线运力扩张显著。
• 美伊摩擦升温，可能对油价和航运造成影响，但目前油价仍可控。

财政政策

• 广义赤字本周为5989亿，下周预计放量至1676亿，累计达5.1万亿。
• 三季度财政政策有望提速，7月底政治局会议可能推动政策加速落地。

货币市场

• DR007与逆回购利率差值小幅上升，但速度放缓，资金面趋于稳定。
• 债市加杠杆意愿增强，待购回债券余额震荡上升。

房地产市场

• 30大中城市商品房日均成交套数环比上行，但同比仍弱于过去两年。
• 18城二手房成交环比显著下行，同比-8.2%，显示市场降温。
• 土地成交数量同比-38.4%，楼面均价与溢价率均下行。
• 二手房价格指数持续下行，尚未出现企稳迹象。

风险提示

• 海外市场动荡，存在不确定性，可能对经济运行和金融市场产生影响。

图表目录（关键数据）

• 图1：螺纹钢指向房地产投资景气下降
• 图2：沥青开工率指向基建投资景气度向好
• 图3：冷轧板指向机电产品生产景气走强
• 图4：PTA指向纺织服装和包装领域景气延续改善
• 图5：市内流动：一线城市地铁
• 图6：商品消费：物流投递
• 图7：大宗消费：汽车销量
• 图8：服务消费：电影票房
• 图9：中国港口货物吞吐量增速
• 图10：中国出口集装箱运价指数
• 图11：航线运力投放情况
• 图12：外贸词条指数与美股波动率指数
• 图13：广义赤字与财政支出
• 图14：广义赤字进度
• 图15：特殊再融资债累计发行
• 图16：特殊新增专项债发行
• 图17：DR007与逆回购利率差值指向货币边际收紧
• 图18：存单与逆回购利率差值指向货币边际收紧
• 图19：OMO存量金额大幅回升，高于历史均值
• 图20：银行间待购回债券余额震荡上升
• 图21：一手房成交
• 图22：二手房成交
• 图23：二手房价指数
• 图24：土地成交数量

基础数据概览

总结

整体来看，中国经济在消费端仍处磨底阶段，生产端景气度延续改善，但结构性问题如就业质量与房地产市场调整制约了复苏步伐。未来政策重点将转向提升灵活就业人员的工资与稳定性，以及增加稳定就业岗位供给，以促进消费持续回暖。同时，财政政策有望在三季度加速落地，货币市场趋于稳定，债市杠杆意愿增强。然而，海外不确定性仍需警惕，可能对整体经济形势产生不利影响。