20140616-湘财证券-银行行业_定向降准或许只是前菜_到了该坚定加仓银行的时点_16页_730kb

银行行业深度报告总结

核心内容概述

本报告由湘财证券研究所发布，时间为2014年6月16日，主要分析了银行行业在宽货币、利率下行背景下的投资机会，认为当前是坚定加仓银行股的有利时点。报告指出，定向降准仅为政策宽松的前奏，未来可能通过多种手段进一步释放流动性。同时，银行股在下半年有较大概率跑赢大盘，建议投资者根据风险偏好配置不同的银行股。

主要观点

1. 定向降准是政策宽松的前奏

• 第二波定向降准：央行对符合审慎经营要求的银行（如兴业、民生、宁波和招商银行）下调存款准备金率0.5个百分点，释放流动性约2000亿元。
• 目的与影响：降准旨在提高货币乘数，对冲非标管理导致的货币乘数下降。在宽货币环境下，央行可能通过公开市场操作、定向贷款、再贴现等方式继续增加基础货币供应。
• 利率下行趋势：企业杠杆率高企，盈利水平较弱，央行可能引导市场利率下行，降低融资成本和经营压力。货币市场利率已处于下行通道，未来不排除降息。
• 政策性银行的作用：政策性银行（如国开行）在定向宽信用中发挥重要作用，其负债端利率较低，有助于降低执行政策成本。

2. 宽货币与利率下行利好股市

• 流动性改善：预计下半年流动性将适度宽松，M2增速可能高于政府目标，推动股市上涨。
• 利率下行空间：长期利率与贷款利率、CPI等指标的背离有望回归，国债利率可能继续下行。
• 市场预期：国开债利率有下行空间，若回归正常利差，将对银行利润产生显著影响。

3. 银行股具备跑赢大盘的条件

• 历史表现：银行股在大盘上涨时，若通胀上行、流动性宽松、经济指标向好，更容易跑赢大盘。在大盘下跌时，银行股的抗跌性主要来源于估值优势。
• 季节性因素：银行股在下半年跑赢大盘的概率较高，尤其在8月、10月和12月，胜率分别为75%、87.5%和62.5%。
• 持仓变化：基金和QFII等机构在2012年对银行股的持仓比例大幅下降，目前处于历史低位，表明市场对银行股的配置可能不足。

4. 下半年催化剂充足

• 沪港通：作为重要催化剂，沪港通可能带来套利机会，港股银行股普遍高于A股，且投资者偏好大盘股。
• AH股价比：部分银行的AH股价比显著偏低，如招商银行、民生银行等，显示潜在投资价值。

关键信息

定向降准与货币乘数

• 第一波定向降准释放流动性约2000亿元。
• 货币乘数处于高位，定向降准可能对冲非标管理导致的货币乘数下降。
• 货币乘数与存款准备金率呈负相关，未来可能继续通过降准提升货币乘数。

利率下行与银行利润

• 长期利率与贷款利率、CPI等指标的背离将回归。
• 国开债与贷款利差对银行利润影响显著，差值波动50bp将对利润产生24.5%的负面影响。
• 国开债仍有50bp的下行空间，以降低银行负债成本。

市场估值与投资建议

• 银行股在宽货币、利率下行的环境下估值有望提升。
• 基金和QFII等机构目前对银行股配置偏低，存在加仓机会。
• 投资策略建议：激进投资者可配置平安银行、兴业银行、招商银行和民生银行；保守投资者可配置国有大行。

投资策略建议

• 买入评级：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 配置建议：
  • 激进型投资者：可考虑配置平安银行、兴业银行、招商银行和民生银行。
  • 保守型投资者：可配置国有大行，如农业银行、建设银行、工商银行等。
• 市场时机：当前是坚定加仓银行股的有利时机，预计下半年银行股表现优于大盘。

结构与数据支持

图表目录

• 图1：每月各变量增减占基础货币增减量的比重
• 图2：每年各变量增减占基础货币增减量的比重
• 图3：基础货币及M2增速情况
• 图4：货币乘数
• 图5：货币乘数与存款准备金率
• 图6：M2与沪深300的相关性
• 图7：资产负债率（非金融A股）
• 图8：通过引导长端利率下行降低社会融资成本
• 图9：短期利率回归至平均水平
• 图10：CPI与10年期国债收益率
• 图11：国开行年度发行期限结构
• 图12：CPI、M2和工业增加值
• 图13：大小盘市盈率和相对估值

表格目录

• 表1：历史CPI与政府目标
• 表2：国开行资产负债情况
• 表3：国开行贷款与发行债券利差对利润的影响
• 表4：历史上银行超额收益统计
• 表5：历史上月度超额收益与胜率情况
• 表6：AH股价比

分析师信息

• 分析师：许荣聪
• 证书编号：S0500511070002
• 联系方式：Te1: 021-68634510-8515 | Email: xrc3356@xcsc.com

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上

重要声明

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