20260125-东吴证券-绿色动力-601330.SH-审议通过新密项目收购_强化区位协同_提分红+提ROE逻辑不改_3页_448kb

绿色动力（601330.SH）/绿色动力环保（01330.HK）总结

核心内容概述

绿色动力（601330.SH / 01330.HK）近期审议通过了对河南省新密市通用新能公司90%股权的收购，金额为1.29亿元。此次收购旨在加码优质固废处理项目，强化区域协同效应，进一步推动公司盈利能力和股东回报的提升。公司持续优化财务结构，提升运营效率，同时拓展供热业务，推动ROE增长，成为固废板块中“提分红+提ROE”逻辑的典范。

主要观点

1. 项目收购与区域协同

• 公司计划收购新密市通用新能90%股权，该项目总设计规模为日处理生活垃圾1000吨，总投资5.5亿元。
• 一期项目已于2024年1月接收垃圾，2024年4月通过72+2小时满负荷试运行，2025年9月通过竣工验收，目前运营稳定。
• 二期项目规划250吨/日，预计将进一步提升公司垃圾处理能力。
• 项目位于郑州代管县级市新密市，与公司现有登封项目相邻，具备良好的区位协同优势，有助于提升整体运营效率。

2. 财务表现与分红潜力

• 2024年公司自由现金流为10.7亿元，同比大幅增长318%，每股派息翻倍，分红比例达71.5%，远超分红承诺。
• 2025年1-3季度自由现金流达11.13亿元，同比增长46%，显示出公司现金流管理能力的显著提升。
• 当前A股股息率ttm为4.02%，H股为6.3%，均具备较高的吸引力。
• 根据“（简易自由现金流-2025H1财务费用年化）/归母净利润”测算，2025/2026年分红潜力分别达127%/140%，分红比例仍有提升空间。

3. 盈利能力与ROE提升

• 2025年1-3季度归母净利润同比增长24%，加权ROE同增1.27个百分点至7.57%，主要得益于供热业务翻倍、污泥处理业务拓展及降本增效。
• 2024年公司运营收入占比达99%，资本开支影响见底，有助于提升整体盈利水平。
• 公司股权激励计划中，2026-2028年扣非归母净利润考核目标分别为7.11亿、7.42亿、7.73亿，对应2024-2026年复增10.9%，2027/2028年同增4.4% / 4.2%，锁定持续增长预期。

4. 轻资产拓展与市场机遇

• 公司与亚洲联合基建签订战略合作协议，有望拓展轻资产业务，切入海外垃圾焚烧市场。
• 2025年，香港启动6000吨/日垃圾焚烧项目招标，包含设计、建造及15年运维服务，参考I·PARK1项目，合约金额约40亿美元，为公司提供潜在合作机会。

关键财务数据（2024A-2027E）

营业收入预测

归母净利润预测

每股收益（EPS）预测

股息率与市净率（PB）

投资评级

• A股与H股均维持“买入”评级，基于公司盈利能力和分红潜力的持续提升。

风险提示

• 应收风险：公司应收账款管理需持续关注。
• 危废项目减值风险：需警惕潜在资产减值带来的影响。
• 资本开支超预期上行：若资本开支增加，可能影响现金流和盈利预期。

结论

绿色动力通过新密项目收购，进一步巩固其在固废处理领域的领先地位，强化区域协同效应。公司通过优化运营效率、拓展供热及污泥处理业务，实现盈利和ROE的双提升。同时，公司有望借助与亚洲联合基建的合作，拓展轻资产业务，切入海外市场。当前估值合理，分红潜力充足，维持“买入”评级。