2025-06-10-Bernstein-华纳兄弟探索公司（WBD）_华纳兄弟探索公司_第一步-流媒体公司和线性电视公司_第二步_12页_769kb

Warner Bros Discovery (WBD) 分析总结

WBD 正在推进其线性业务和流媒体业务的分离计划。分离预计将分步进行，线性业务关闭日期为2025年6月9日，目前WBD股价为9.53美元，评级为Market-Perform，目标价为11.00美元。

关键takeaways：

• 分离是第一步，但后续步骤（Step 2和3）涉及线性资产重新配置和潜在的规模扩张。
• 公司将持有S&S（Streaming & Studios）20%股权，价值估计在7-100亿美元之间，有助于减少债务。
• 整体现金流面临风险：线性业务结构性下降和债务问题可能导致服务债务困境。
• 流媒体生态系统快速发展，现有平台如HBO Max缺乏独立规模。
• 估值基于DCF模型，假设终端收入500亿美元和WACC为10%，关键财务预测显示EBITDA到2026年分别为S&S约35亿美元和Global Networks约56亿美元。
• 上行风险包括线性业务表现超预期和DTC增长，下行风险包括债务上升和业务整合挑战。

财务摘要:

• 近期盈亏：调整后EPS为负。
• 2026年预测：S&S收入22.5亿美元，EBITDA 34.99亿美元；Global Networks收入16.4亿美元，EBITDA 5.633亿美元。
• 财务比率：EV/EBITDA 6.5-6.7倍，净债务/EBITDA降至3.65倍以上。

投资建议:

• 维持Market-Perform评级。
• 当前股价9.53美元，目标价11美元，可能带来15%的 upside。
• 注意风险：线性业务无线线整合、内容订阅波动、国际扩展挑战。

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