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2015年11月02日国内流动性与人民币汇率分析总结

核心内容

2015年11月2日的报告主要分析了当时国内流动性状况、人民币汇率波动及金融市场相关数据变化，重点围绕央行货币政策操作、利率市场走势、信用品市场动态以及人民币汇率调整的背景和目的展开。

主要观点

• 央行货币政策：央行在双降之后采取了较为保守的逆回购利率下调策略，释放750亿元人民币流动性，显示其对市场利率的谨慎引导。
• 利率市场：短期资金价格走低，隔夜、7天、14天和21天回购利率分别下降13.0、6.4、20.1和42.3个基点。Shibor也全面下降，表明市场流动性较为充裕。
• 国债与国开债收益率：国债收益率短端回落，长端小幅上升，国开债收益率曲线趋于平坦化，显示市场对长期利率的预期有所调整。
• 信用品市场：票据收益率普遍下跌，信用利差大幅缩窄，显示市场对信用风险的偏好降低。
• 人民币汇率：在岸与离岸人民币汇率在双降后出现波动，价差缩窄，可能是央行干预的结果，目的是为人民币国际化和资本管制放松做准备。
• SDR加入背景：11月是人民币加入SDR的关键时期，央行可能希望通过调整汇率偏差，为国际化进程铺路。

关键信息

1. 资金面较为充裕，短期利率走低

• 回购利率：银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别下降至 $1.79%$、$2.38%$、$2.64%$ 和 $2.67%$。
• R007：五日均值下降6.0个基点至 $2.38%$，十日均值下降3.4个基点至 $2.41%$。
• Shibor：隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别下降至 $1.80%$、$2.29%$、$2.64%$ 和 $2.76%$。
• 央行操作：通过公开市场操作净回笼750亿元人民币，显示其对流动性的控制意图。

2. 短端利率下降明显，期限利差持续缩窄

• 国债收益率：1年期国债收益率下降至 $2.35%$，10年期国债收益率上升至 $3.06%$。
• 国开债收益率：各期限国开债收益率均下降，10年期国开债收益率降至 $3.43%$。
• 期限利差：10年期与1年期金融债利差下降0.9个基点至82.7个基点。

3. 信用品市场：票据收益率普遍下跌

• AAA票据：1年期收益率下降至 $3.05%$，3年期下降至 $3.45%$，5年期下降至 $3.72%$。
• AA+票据：1年期收益率下降至 $3.29%$，3年期下降至 $3.70%$，5年期下降至 $4.22%$。
• 信用利差：各期限信用利差大幅缩窄，1年期AAA票据信用利差降至 $0.70%$，5年期AA+票据信用利差缩窄至 $1.31%$。

4. 票据直贴和转贴利率小幅回落

• 票据直贴和转贴利率分别下降至 $2.90%$、$2.85%$ 和 $2.80%$。

5. 多数信托产品收益率回落

• 新发产品、贷款类、债权投资类、权益投资信托和其他投资信托平均收益率分别下降至 $8.00%$、$7.65%$、$8.08%$、$7.50%$ 和 $8.28%$。

6. 人民币汇率先降后升

• 在岸汇率：美元兑人民币即期汇率报收于6.3175，较前周升值 $0.51%$。
• 离岸汇率：美元兑离岸人民币CNH大幅升值 $1.19%$，离岸与在岸价差缩窄至40个基点。
• 汇率波动原因：猜测央行主导，中资大行执行人民币维稳行动，触发空头平仓止损，推动汇率走强。
• 美元走势：美元指数上周下降 $0.17%$，收于96.90。

汇率调整目的与背景

• 人民币国际化：央行希望通过调整在岸与离岸人民币汇率偏差，为人民币国际化和资本管制进一步放松做准备。
• SDR加入：11月份是人民币加入SDR的关键时期，央行希望矫正CNY与CNH之间的偏差，符合IMF对“可自由使用”货币的要求。
• 贬值预期管理：央行不希望市场形成人民币贬值趋势性预期，短期内仍具备控制汇率市场的能力。
• 政策导向：10月30日发布的自贸试验区金融开放创新试点方案，表明中国正在逐步扩大本外币兑换限额，推动资本账户开放。

投资建议

• 货币政策：央行仍以控制市场利率为主，引导资金进入实体经济，降低企业融资成本。
• 汇率市场：短期内央行仍有能力控制汇率，防止贬值预期形成，但未来可能增加汇率弹性，引导双向波动。
• 利率走势：短期利率走低，但长端利率仍有上升空间，需关注央行后续政策动向。

分析师信息

• 证券分析师：
  • 李慧勇（A0230511040009）
  • 李一民（A0230515080002）
• 联系人：
  • 余子珍（yuzz@swsresearch.com）
  • 陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 谢文霓（xiewn@swsresearch.com）
  • 朱芳（zhufang@swsresearch.com）

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