20180618-国金证券-乳业行业研究_美国大包粉进口占比小_乳清粉_苜蓿草关税增加部分成本_4页_545kb

乳业行业研究总结

核心内容

本报告分析了2018年6月15日中国对美国乳制品及苜蓿草加征25%关税的影响，重点关注乳清粉和苜蓿草的进口占比及其对国内乳制品行业成本的影响。

主要观点

1. 乳清粉与苜蓿草进口占比显著

• 乳清粉：2017年中国从美国进口乳清粉占总进口量的54.8%，远高于其他国家。
• 苜蓿草：2017年中国进口苜蓿草139.8万吨，其中93%来自美国，占饲料成本约13%，占整体养殖成本约10%。

2. 关税上涨对成本的影响

• 乳清粉：关税由10%升至25%，预计婴幼儿奶粉成本上升约1.7%。按终端售价300元/罐计算，每罐仅需提价6元即可覆盖成本。
• 苜蓿草：关税由5%升至25%，每头奶牛饲养成本预计上升约2%。若生鲜乳价格为3.5元/kg，则需升至3.6元/kg才能覆盖成本，而目前中国生鲜乳价格未达此水平，短期成本压力较大。

3. 下游企业应对能力较强

• 中国乳制品下游企业集中度较高，如伊利和蒙牛分别占全国产量的25%和20%。
• 上游牧场集中度较低，议价能力弱，但下游企业有较强的提价能力，可有效消化成本上升压力。
• 2013年生鲜乳价格上涨时，下游企业提价幅度足以覆盖成本，此次成本上升对实际业绩影响有限。

4. 长期影响：促进苜蓿草自给率提升

• 《国务院办公厅关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》提出，2020年国内苜蓿自给率目标为80%，当前仅为60%。
• 长期来看，关税增加可能推动国内苜蓿草种植业发展，提升自给率，从而降低牧场饲养成本，增强行业竞争力。

关键信息

• 关税影响：乳清粉和苜蓿草关税上涨对国内乳制品行业成本影响较大，而其他乳制品进口占比小，可替代进口。
• 成本传导：乳清粉成本上升可通过提价转嫁，而苜蓿草成本上升短期难以覆盖。
• 行业集中度：下游企业集中度高，成本传导能力强；上游牧场集中度低，议价能力弱。
• 政策导向：国家政策鼓励苜蓿草自给，长期有利于降低养殖成本。

风险提示

• 进口关税增收可能引发其他国家进口价格上涨，影响下游成本。
• 原料上涨幅度及速度较快，下游企业反应不力，可能影响成本传导效果。
• 贸易战继续加剧，可能对其他原材料进口价格产生负面影响。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
  • 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%；
  • 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内公司股价上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内公司股价上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内公司股价变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内公司股价下跌幅度在5%以上。

图表概览

• 图表1：2017年美国对中国出口情况（乳清粉、鲜奶、大包粉等）；
• 图表2：2017年脱脂奶粉进口国别比（按进口量）；
• 图表3：2017年全脂奶粉进口国别比（按进口量）；
• 图表4：2017年乳清粉进口国别比（按进口量）；
• 图表5：婴幼儿奶粉生产成本占比（乳清粉约占13%）。

特别声明

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