煤炭行业：基于能量传输角度探索煤企的最优模式，未来是运煤还是输电？-20200520-东兴证券-12页_1mb

煤炭行业总结：未来是运煤还是输电？

核心内容

本报告从能量传输角度出发，探讨了我国煤炭行业未来的发展模式，分析了“运煤”与“输电”两种主要能量传输方式的优劣，认为在中长期，运煤仍将是主要的能量传输方式，而输电仅作为辅助手段。同时，报告指出具备“煤电运一体化”业务模式的公司将在电力市场化改革中获得更大收益。

主要观点

• 运煤模式的优势：

  • 传输效率高：运煤的损耗率不足1%，而输电损耗率超过13%。
  • 成本优势明显：运煤模式整体毛利率为12.4%，输电模式为11.7%，运煤更具经济效应。
  • 国内资源分布不均：煤炭资源主要集中在西部地区，而能源需求集中在东部，导致运煤成为主要方式。

• 输电模式的局限性：

  • 技术与成本限制：特高压输电技术虽能实现远距离输电，但损耗率高，且西部电厂多采用空冷机组，供电煤耗高于水冷机组10%以上。
  • 电价与煤价不匹配：国内电价未完全市场化，输电成本难以有效转化为经济收益。

• 煤电运一体化的前景：

  • 产业链延伸带来收益：煤电运一体化模式能提升煤企在产业链中的收入占比，从29%提升至65%。
  • 改革红利：随着电力市场化改革推进，电价有望提升，输配电成本有望下降，煤电运一体企业将受益更多。

关键信息

能量传输方式对比

主要煤电运一体化公司介绍

• 中国神华：

  • 国内最大综合能源企业，业务涵盖煤炭、电力、运输。
  • 19年煤炭销售量4.4亿吨，发电量1397.7亿度。
  • 自有铁路货运周转量3189亿吨公里，港口下水煤2.32亿吨，航运货运量1.1亿吨。
  • 评级：推荐

• 兖州煤业：

  • 布局华东铁路，拥有自营铁路网和现代化码头。
  • 19年商品煤销量1.16亿吨，铁路运输量1926万吨。
  • 评级：推荐

• 淮河能源：

  • 拟注入淮南矿业煤电业务，完善煤电运一体化布局。
  • 当前具备煤电运一体化雏形，但煤炭业务尚小。
  • 评级：未评级

投资策略

• 关注方向：具有煤电运一体化业务模式的公司，特别是具备运输网络和电力资源协同能力的企业。
• 推荐逻辑：随着电力市场化改革推进，电价提升、输配电成本下降，将提升煤电运一体化企业的盈利能力。

风险提示

• 政策变动风险：行业政策出现较大调整可能影响煤企盈利。
• 煤价波动风险：煤炭价格大幅波动将对煤企利润产生影响。
• 技术迭代风险：输配电技术的超预期发展可能改变当前能量传输格局。

行业评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：
  • 中国神华：推荐
  • 兖州煤业：推荐
  • 淮河能源：未评级

总结

综上所述，尽管输电在某些方面具有优势，但从传输效率、成本结构及国内能源分布特点来看，运煤仍将是我国中长期的主要能量传输方式。煤电运一体化模式将使企业在电力市场化改革中占据更大市场份额，因此投资者应关注具备该模式的公司，如中国神华和兖州煤业。淮河能源则有望通过资产注入实现煤电运一体化。