煤炭：未来是运煤还是输电？——基于能量传输角度探索煤企的最优模式_12页_1mb

报告摘要

本报告从能量传输角度出发，探讨煤炭行业在当前及未来的主要传输方式——“运煤”与“输电”，并分析煤企在电力市场化改革背景下的最优发展模式，即“煤电运一体化”模式。

能量传输方式对比：
- 运煤：将煤炭从产地运输至电厂，再进行发电，整体损耗率低于1%，经济效应更优。
- 输电：在坑口直接发电，再通过电网输送到终端市场，损耗率超过13%，经济效应较弱。
- 结论：运煤模式在传输效率和经济性方面更具优势，预计中长期仍将为主导方式。
国内资源与需求分布不均：
- 煤炭资源主要集中在西部地区（内蒙古、山西、陕西），占全国产量的70.5%。
- 能源需求集中在东部地区（华东、华南），导致大规模跨区域能量传输需求。
- 19年北方港口发运煤炭7.69亿吨，占全国产量的21%，反映出跨区域运煤的重要性。
煤电运一体化模式优势：
- 该模式通过整合煤炭开采、电力生产与运输业务，提高产业链收入占比。
- 在大同至上海的案例中，煤电运一体化模式的收入占比可达65%，显著高于煤电一体（44%）和单一煤炭业务（29%）。
电力市场化改革带来的机遇：
- 国内电价有望随着市场化改革而提升，扩大煤电产业链整体收益。
- 电网“管住中间，放开两端”改革有助于降低输配电成本，提升煤电运一体企业的竞争力。

公司名称	2019A EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2019A PE	2020E PE	2021E PE	2022E PE	PB	评级
中国神华	2.17	2.13	2.28	2.36	8.39	7.69	7.18	6.94	0.90	推荐
兖州煤业	1.76	1.47*	1.55*	1.66*	5.98	5.77*	5.47*	5.11*	0.80	推荐
淮河能源	-	-	-	-	11.35	-	-	-	0.94	未评级

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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