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总结：巴西2018年通胀预测上调

核心内容

BNP Paribas Brasil SA 将2018年巴西通胀预测从3.0%上调至4.0%，而2019年的通胀预测保持不变，仍为3.5%。这一调整主要基于第二季度的短期冲击和外汇（FX）对通胀的持续传导效应。

主要观点

• 短期冲击影响通胀：2018年第二季度，巴西通胀加速上升，主要受到以下因素影响：

  • 卡车司机罢工：5月底的全国性卡车司机罢工持续约10天，短期内推高了食品价格。
  • 电力附加费上调：巴西国家电力监管局（ANEEL）在6月调整了电力紧急附加费，使IPC A通胀上升了30个基点（bp）。
  • 这些冲击具有暂时性：罢工和电力附加费的影响预计会在第三季度逐渐消退，不会长期持续。

• 外汇传导效应：外汇对通胀的影响具有非线性和不对称性，且持续时间较长：

  • 货币升值的影响：当前巴西雷亚尔（BRL）升值，对通胀的传导系数约为5%，预计对2019年通胀影响较小。
  • 货币贬值的影响：货币贬值的传导系数约为10%，即每贬值10%，通胀上升约1个百分点。这一传导效应在经济低于潜在产出水平时更为显著。
  • 长期传导机制：外汇对通胀的影响分为两个部分：一是受监管的价格调整（如汽油价格），二是市场价格的传导，后者更具波动性。

• 通胀预期管理：尽管存在短期冲击，但巴西的通胀预期仍较为稳定，有助于控制长期通胀压力。

关键信息

• 2018年通胀预测上调至4.0%：由于短期冲击和外汇传导效应，2018年通胀预测上调。
• 2019年通胀预测保持3.5%不变：预计2019年通胀将因经济接近潜在产出、外汇升值和通胀预期稳定而逐步回落。
• 非线性和不对称传导机制：外汇对通胀的影响并非线性，而是根据货币升值或贬值、经济状况和通胀预期水平而变化。
• 电力附加费的调整：由于水位下降，政府提高了电力附加费，但预计在2018年第四季度随着降雨和厄尔尼诺现象的出现，该费用将下降，从而减轻通胀压力。
• 汇率传导的结构特征：当前BRL的升值趋势表明，其具有结构性升值空间，这可能有助于2019年通胀的下降。

图表概述

• 图表1：展示了巴西IPC A通胀的年度变化趋势，显示了2018年通胀上升的动态。
• 图表2：展示了BRL对美元的汇率预测，反映了当前货币走势。
• 图表3：显示了10%的外汇变动对通胀的影响，区分了升值与贬值情况。
• 图表4：进一步细化了不同经济背景下的外汇贬值对通胀的影响，包括通胀预期未锚定、经济低于潜在产出和持续贬值等情况。

结论

总体来看，2018年巴西通胀的上升主要由短期冲击和外汇传导共同推动，而2019年通胀有望因经济复苏和货币升值而逐步回落。报告强调了外汇传导的非线性和不对称性，以及通胀预期在长期通胀管理中的关键作用。