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详细总结：Macau Gaming Sector 投资分析

核心内容

• 行业前景：澳门博彩行业正处于一个为期5年的结构性上升周期的开端，预计将迎来销售增长和EBITDA利润率的提升。
• 增长驱动因素：包括短期的赌场及桌位优化、中期的基础设施改善、以及长期的新赌场开发。
• 盈利预期：预计2014年GGR增长18%，2015年增长20%，且EBITDA利润率将高于营收增长率。
• 估值分析：行业目前以2015E EV/EBITDA 13.0倍交易，低于2014年1月的16.5倍，但相对于全球同行仍具吸引力。
• 股票推荐：Wynn Macau 和 Sands China 是当前阶段的最佳投资选择，分别给予“买入”评级，目标价分别为HKD42.00和HKD76.00，对应股价上涨潜力分别为26.5%和24.8%。
• 风险提示：中国宏观经济放缓、流动性环境及政策风险是主要风险因素。

主要观点

• 澳门博彩行业在经历了1Q14的12%回调后，提供了良好的股票择时买入机会。
• 行业基本面依然强劲，2014年1Q GGR同比增长20%，2月为过去2.5年中最大的同比增长月份。
• 行业估值相对合理，且具有较高的增长潜力，较全球同行更具吸引力。
• 澳门博彩公司的盈利模式不同于全球同行，其博彩税在EBITDA之上，因此在相同EBITDA水平下，盈利能力更强。
• 我们认为行业估值被低估，特别是在考虑2015-2018年新赌场开业的潜在收益时。

关键信息

行业增长阶段

股票推荐与估值

预期增长数据

估值方法

• 现有赌场：根据EV/EBITDA倍数估值，Peninsula赌场的倍数为11-14.5倍，Cotai赌场为13.5-15.5倍。
• 未开放赌场：基于净资产价值（NAV）进行估值。
• 整体估值：采用SOTP（Sum of the Parts）方法，以反映未来赌场的潜在价值。

估值对比

潜在催化剂

• 赌博收入增长超预期
• Sands China 2014年第一季度业绩强劲
• 新赌场开放带来的市场扩张
• EBITDA利润率提升

风险分析

• 宏观经济风险：中国宏观经济放缓可能影响游客数量和消费能力
• 政策风险：中国反腐行动和监管变化可能对行业产生不利影响
• 流动性风险：行业对资金的需求可能影响估值和盈利能力

结论

• 澳门博彩行业具备结构性增长潜力，当前估值相对较低，提供良好的投资机会。
• 行业未来3年有望实现EBITDA利润率的显著提升，主要受益于收入结构向高利润的大众市场倾斜。
• Wynn Macau 和 Sands China 是当前阶段最具吸引力的投资标的，因其优化潜力和盈利前景。