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北京城市轨道建设1599 HK 详细总结

核心内容

北京城市轨道建设（BUCD）是一家在中国城市轨道交通市场中占据领先地位的设计、勘察与咨询公司，同时涉足城市轨道交通建设承包业务。公司自1958年成立以来，积累了丰富的经验，参与了中国多个重要城市的轨道交通项目设计，包括北京、上海、重庆、南京、杭州等。

主要观点

• BUCD在设计、勘察与咨询领域拥有27%的市场份额，且在城市轨道交通建设承包方面也有一定参与。
• 公司受益于中国城市化进程和城市轨道交通投资的上升趋势，预计未来几年投资将持续增长。
• 北京-天津-河北一体化政策的推进以及潜在的区域设计机构整合，可能推动股价上涨。
• BUCD具备较强的竞争力，包括长期的行业经验、稳固的客户基础和强大的设计与研发能力。
• 公司在2014年实现净利润增长49%，并预计2015年和2016年净利润将分别增长31%和25%。

关键信息

市场地位

• BUCD是中国城市轨道交通设计、勘察和咨询领域的龙头企业。
• 在2013年底，BUCD在运营线路长度方面的市场份额为22%，在新合同价值方面的市场份额为26%。
• 在建设承包领域，BUCD市场份额较低，约为1%（中国）和5.8%（北京）。

投资前景

• 中国城市轨道交通投资预计在2014-2018年间以13%的年复合增长率增长。
• 预计2015年和2016年城市轨道交通投资分别为365亿元和411亿元，2018年进一步增长至479亿元。
• BUCD拥有2.7倍的订单 backlog，支持其未来的业务增长。

估值与目标价

• 当前股价为4.59港元，目标价为5.60港元，对应2016年预计市盈率（PER）为10倍。
• 目标价基于2016年预计的10倍PER，与Daiwa覆盖的中国铁路建设公司过去5年的平均市盈率一致。
• 目标价对应2015年市盈率12.5倍，表明公司具备一定的估值溢价空间。

财务表现

• 收入：预计2015年和2016年收入分别为42.54亿元和53.32亿元，同比增长27.1%和25.3%。
• 净利润：预计2015年和2016年净利润分别为4.59亿元和5.73亿元，同比增长31.1%和24.9%。
• 每股收益（EPS）：预计2015年和2016年分别为0.360元和0.450元，同比增长10.0%和24.9%。
• 毛利率：2014年为10.5%，预计2015年和2016年分别为10.8%和10.7%，保持稳定。
• 经营利润率：2014年为13.1%，预计2015年和2016年分别为13.4%和13.2%。
• 资产负债率：2014年为38.8%，预计2015年和2016年分别为49.55%和62.26%，显示公司财务结构有所变化。

财务健康状况

• 现金流：2015年和2016年经营活动现金流分别为79.3亿元和102.7亿元，显示公司具备良好的现金流能力。
• 自由现金流：2015年和2016年分别为75.9亿元和94.1亿元，进一步表明公司财务状况稳健。
• 资产负债表：截至2014年底，总资产为67.12亿元，负债总额为40.89亿元，资产负债率为38.8%。
• 现金与短期投资：2015年预计为17.71亿元，2016年预计为21.58亿元，显示公司流动性良好。

未来发展

• PPP融资模式：政府鼓励采用PPP模式进行城市轨道交通建设，BUCD有望凭借其资本实力和EPC承包能力受益。
• 技术优势：BUCD拥有51项专利和18项专利申请，涵盖地下施工、环保U型梁、轨道减震、降噪及地下通风等技术。
• 研发支出：2011年为7780万元，2012年为9520万元，2013年为13270万元，占公司管理费用的一半。
• 综合服务：BUCD能提供从规划、设计、勘察、咨询到建设承包的全方位服务，有助于其在项目全周期中获取更多业务机会。

风险因素

• 政策变化：城市轨道交通政策调整可能影响市场需求。
• 资金风险：地方政府预算紧张可能影响项目融资。
• 项目中断：项目实施过程中可能出现的意外中断风险。

潜在催化剂

• 北京-天津-河北一体化政策推进。
• 潜在收购其他区域设计机构。
• PPP融资模式的引入。

评级与目标价

• 评级：买入（Buy）。
• 目标价：5.60港元，对应2016年预计市盈率10倍。
• 预期涨幅：22.0%。

公司背景

• BUCD成立于1958年，专门负责中国第一条地铁线路（北京地铁1号线）的设计服务。
• 公司在2014年7月于香港上市。
• BUCD的业务范围包括设计、勘察、咨询、建设承包、项目融资和产品开发。

历史项目

• 北京地铁1号线：中国第一条地铁，长度22.88公里，1969年完成。
• 上海地铁1号线：中国第一条上海地铁，长度16.37公里，1995年完成。
• 长春轻轨：中国第一条轻轨，长度14.6公里，2001年完成。
• 北京地铁13号线：中国第一条全地面地铁，2002年完成。
• 重庆地铁1号线：中国第一条山地地铁，2013年完成。
• 沈阳浑南新区现代有轨电车项目：中国第一条现代有轨电车网络，2013年完成。

市场趋势

• 中国城市轨道交通投资预计在2014-2018年间持续增长，年复合增长率达13%。
• 城市轨道交通仍处于发展阶段，存在较大的增长潜力。

总结

BUCD凭借其在设计、勘察与咨询领域的领先地位和丰富的项目经验，有望在中国城市轨道交通投资增长的背景下实现持续增长。公司具备良好的财务状况和研发能力，同时受益于政策支持和PPP融资模式的引入。尽管存在一定的政策和资金风险，但其估值合理，且具备一定的市场溢价空间，因此被给予买入评级。