20220305-浙商证券-固定收益专题研究_任何长端的暂时稳定都是下车机会_4页_527kb

报告摘要

当前债券市场呈现长短债分化调整的特征，中短端债券收益率上行幅度明显高于长端。这一现象主要由稳增长政策逐步落地对宽货币政策形成约束所驱动。分析师认为，任何长端利率的暂时稳定都可能是下车机会，投资者应关注中短债的配置机会。

政策逻辑
- “宽货币—>宽信用—>稳增长”形成闭环，稳增长效果逐步兑现将对货币政策形成约束。
- 稳增长并非周期上行，而是政策调整的一部分，需关注其效果的持续性和节奏。
收益率曲线变化
- 稳增长政策频发，导致债市出现两波调整：2月21日地产政策放松带动调整；3月1日PMI超预期引发利率快速调整。
- 短端利率调整快于长端，长端利率在稳增长效果未完全显现时保持相对稳定。
- 收益率曲线出现平坦化趋势，表明市场对政策效果存在分歧。
投资策略建议
- 中短债加杠杆：今年纯债投资最佳策略可能是中短端加杠杆，以获取更高的静态收益。
- 长端等待时机：5年期以上债券仍建议耐心等待，待利率调整到位后再考虑配置。
- 风险控制：在牛市尾部，应淡化宏观方向博弈，采用绝对收益思路，优先使用杠杆、骑乘、票息策略。
地产政策影响
- 地产政策放松力度决定了利率调整的节奏和幅度。
- 虽然部分城市已出台松绑政策，但整体市场对地产稳增长效果仍存在较大分歧。
制造业PMI表现
- 2022年2月制造业PMI为50.2，虽略高于1月，但仍处于荣枯线上，表明经济复苏仍需时间。
- 新订单、生产经营活动预期等指标超预期，显示制造业信心有所恢复。

指标名称	2022-02	2022-01	2021-02	环比增减	同比增减	近三年平均	最大值	最小值	当前分位数
PMI总指数	50.2	50.1	50.6	0.1	-0.4	50.1	59.2	35.7	23.4%
新订单	50.7	49.3	52.3	1.4	-1.6	50.5	65.1	29.3	27.8%
新出口订单	49.0	48.4	50.2	0.6	-1.2	47.0	63.9	28.7	33.6%
在手订单	45.2	45.8	47.3	-0.6	-2.1	45.3	55.1	35.6	31.2%
生产	50.4	50.9	53.5	-0.5	-3.1	51.6	66.5	27.8	5.3%
从业人员	49.2	48.9	48.4	0.3	0.8	48.2	53.4	31.8	48.7%
供货商配送时间	48.2	47.6	48.8	0.6	-0.6	49.0	52.8	32.1	4.8%
生产经营活动预期	58.7	57.5	57.9	1.2	0.8	56.2	65.5	41.8	78.8%
采购量	50.9	50.2	52.0	0.7	-1.1	50.6	64.6	29.3	28.7%
进口	48.6	47.2	49.8	1.4	-1.2	48.0	57.5	31.9	32.1%
主要原材料购进价格	60.0	56.4	67.1	3.6	-7.1	57.0	75.7	26.6	70.2%
出厂价格	54.1	50.9	57.2	3.2	-3.1	51.6	61.1	42.2	72.6%
原材料库存	48.1	49.1	49.0	-1.0	-0.9	47.5	52.2	33.9	49.7%
产成品库存	47.3	48.0	49.0	-0.7	-1.7	47.2	53.1	42.9	53.1%

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