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中国铜行业展望总结（2022年3月）

核心内容

中国铜行业在2020年以来的上行周期中表现出一定的增长态势，但产业链各环节企业盈利和现金流情况存在分化。整体行业信用基本面保持稳定，未来12~18个月内信用质量不会发生重大变化。

主要观点

• 铜价走势：2021年以来，国际国内铜价整体呈上升趋势，但受到能源供应及通胀预期的影响有所波动。美元走强对铜价形成压制，未来价格走势将更依赖于基本面。
• 需求端分析：铜作为国民经济的上游行业，需求稳定。电力、新能源、汽车等下游领域对铜的需求持续增长，尤其在光伏和新能源领域，铜的市场需求潜力较大。
• 供应端分析：全球铜精矿供应缺口有所收窄，但受疫情和海运影响，短期内仍存在供应紧张的情况。2022年铜精矿产量有望实现恢复性增长，有助于支撑铜价。
• 行业财务表现：2020年以来，铜行业整体盈利能力提升，但不同企业表现分化。上游资源型企业受益最大，中下游企业则面临经营周转和现金流压力。
• 偿债能力：行业整体经营稳健，资产负债率变化不大，货币资金对总债务的覆盖倍数维持在较好水平，短期偿债能力较强。

关键信息

铜价回顾

• 2021年LME三月期铜均价为9,290美元/吨，同比上涨50.34%。
• 沪铜期货价格与LME铜价走势基本一致，但受人民币汇率影响略有差异。
• 铜价在2021年经历多次波动，但整体重心上移，预计未来将逐步回归基本面。

铜需求

• 铜是国民经济的重要上游行业，下游需求较为分散，但总体保持稳定。
• 中国为全球第一大铜消费国，2020年消费占比达59%，预计未来维持在55%以上。
• 电力投资、新能源发展（如光伏、风电）和汽车制造（尤其是新能源汽车）是铜需求的主要增长点。
• 2021年国内新能源汽车产量同比增长145.6%，且单车用铜量显著高于传统汽车。

铜供应

• 全球铜精矿供应缺口有所收窄，但受疫情和海运影响，仍存在一定的供应约束。
• 2022年全球铜精矿供应有望实现恢复性增长，主要来源于新建和扩建项目。
• 中国铜精矿自给率较低，进口依赖度高，2021年自给率仅为22.4%。

财务表现

• 营业收入：2020年样本企业合计营收3,185.63亿元，同比增长22.83%；2021年前三季度合计营收8,898.56亿元，同比增长43.58%。
• 净利润：2020年样本企业合计净利润159.48亿元，同比增长21.90%；2021年前三季度合计净利润288.77亿元，同比增长145.24%。
• 毛利率：2021年前三季度样本企业毛利率同比上升4家，下降5家，整体呈现分化趋势。
• 获现能力：2021年前三季度样本企业经营活动净现金流合计280.27亿元，同比增长12.93%，但不同企业表现差异较大。

行业展望

• 未来12~18个月，中国铜行业信用质量保持稳定，不会发生重大变化。
• 铜价可能因美元走强和加息预期而承压，但供需基本面仍支撑价格。
• 行业整体具备较强的抗风险能力，企业经营较为稳健，信用水平保持稳定。

附表概览

• 附表一：样本企业财务数据，包括营业总收入、净利润、资产负债率和经营活动净现金流。
• 附表二：中诚信国际行业展望结论定义，涵盖正面、稳定、负面等不同信用评级状态的定义。

行业影响因素

• 宏观经济：全球经济复苏、流动性宽松和通胀预期对铜价形成支撑。
• 政策导向：能源转型、双碳政策推动电力投资及新能源发展，对铜需求形成长期支撑。
• 产业链结构：上游资源型企业受益最大，中下游企业面临利润压缩和现金流压力。
• 全球市场：铜精矿供应恢复、新建项目投产对铜价形成支撑，但存在不及预期的风险。

企业财务分化

• 上游企业如紫金矿业、江西铜业受益于铜价上涨，盈利能力增强。
• 中游冶炼企业如铜陵有色、西部矿业，虽营收增长，但受原材料成本影响毛利率承压。
• 下游加工企业如金田铜业、海亮股份，面临较大的经营周转和现金流压力。

未来展望

• 铜行业将维持稳定状态，整体信用质量不发生重大变化。
• 需关注全球加息对铜价的压制效应，以及能源和通胀变化对铜价的潜在影响。
• 铜在新能源、电力等领域的应用将持续推动需求增长，但需观察实际用铜量的变化。

总结

中国铜行业在2020年以来的上行周期中表现稳定，未来12~18个月行业信用质量预计不会发生重大变化。尽管铜价受到美元走强和加息预期影响，但供需基本面仍支撑价格，且在新能源、电力等领域具备较大的增长潜力。企业盈利和现金流分化显著，上游资源型企业表现较好，而中下游企业则面临一定压力。整体来看，行业保持稳健，具备一定的抗风险能力。