工业行业光伏系列报告之（三十一）：行业集中度继续提升，头部企业竞争力更强-20200509-招商证券-22页_971kb

光伏行业分析报告总结

核心内容

2020年5月9日发布的光伏行业报告指出，行业集中度持续提升，头部企业竞争力增强，光伏产业在2019年实现收入和净利润的高增长，但受疫情影响，2020年第一季度各项指标阶段性下滑。随着疫情缓解，产业链价格开始回暖，需求有望逐步恢复并爆发。

主要观点

• 行业集中度提升：疫情加速了低效产能的退出，市场进一步向头部企业集中。
• 价格与需求变化：组件价格大幅下跌，与2018年531政策影响相当，但疫情后需求有望回暖。
• 盈利能力：2019年全行业平均销售净利率为9%，各环节盈利差异较大，头部企业ROE表现优异。
• 投资建议：维持行业推荐评级，建议积极布局，重点推荐隆基股份、通威股份、爱旭股份、东方日升、晶澳科技、福莱特、福斯特等核心标的。
• 风险提示：疫情控制不力、全球电力增速低于预期。

关键信息

行业概况

• 2019年光伏产业27家上市公司合计实现销售收入2734亿元，同比增长17%。
• 2020年第一季度21家上市公司合计实现销售收入439亿元，同比增长21%。
• 2019年全行业归母净利润207亿元，同比增长31%。
• 2020年第一季度归母净利润42亿元，同比增长46%。

各环节表现

• 硅料：通威、大全、新特、协鑫、东方希望等企业纳入统计，2019年平均销售净利率为8%，其中通威表现最佳。
• 硅片：隆基、中环、晶澳、晶科、阿特斯等企业纳入统计，隆基硅片业务ROE达31%，中环硅片业务ROE为14%。
• 电池：通威、爱旭、晶科、晶澳、日升、阿特斯等企业纳入统计，爱旭和通威表现突出。
• 组件：晶科、晶澳、隆基、阿特斯、日升等企业纳入统计，CR10提升至70%，并继续提升。
• 玻璃：信义、福莱特等企业纳入统计，信义玻璃销售净利率达20%，福莱特为17%。
• 设备：捷佳、迈为、晶盛、金辰等企业纳入统计，迈为和捷佳销售净利率较高。
• 胶膜：福斯特销售净利率为16%。
• 逆变器：阳光电源、锦浪科技、上能电气等企业纳入统计，阳光电源因EPC业务影响ROE较低。

财务指标

• 隆基股份：股价31.20元，19年EPS 1.4，20年EPS 1.60，21年EPS 2.00，20年PE 13.8，21年PE 11.8，PB 2.5，评级强烈推荐-A。
• 通威股份：股价14.66元，19年EPS 0.68，20年EPS 0.64，21年EPS 0.86，20年PE 22.9，21年PE 17.0，PB 2.8，评级强烈推荐-A。
• 爱旭股份：股价8.23元，19年EPS 0.32，20年EPS 0.40，21年EPS 0.68，20年PE 20.6，21年PE 12.1，PB 7.0，评级强烈推荐-A。
• 东方日升：股价12.30元，19年EPS 1.08，20年EPS 1.26，21年EPS 1.59，20年PE 9.8，21年PE 7.7，PB 1.3，评级强烈推荐-A。
• 晶澳科技：股价15.28元，19年EPS 0.93，20年EPS 1.11，21年EPS 1.30，20年PE 13.8，21年PE 11.8，PB 2.5，评级审慎推荐-A。
• 福莱特：股价12.97元，19年EPS 0.37，20年EPS 0.53，21年EPS 0.74，20年PE 24.5，21年PE 17.5，PB 5.4，未有评级。
• 福斯特：股价49.23元，19年EPS 1.83，20年EPS 1.97，21年EPS 2.32，20年PE 25.0，21年PE 21.2，PB 4.0，评级强烈推荐-A。

行业趋势

• 硅料：价格大幅下跌，海外厂商和国内二线硅料厂已出现亏损，预计2020年有8万吨高成本产能退出。
• 硅片：双寡头格局持续，隆基和中环占据主导地位，2020年硅片需求预计为237亿片。
• 电池：多晶基本出局，单晶向头部集中，2020年电池需求预计为131亿片。
• 组件：CR10提升至70%，并继续提升，预计2020年组件需求为125亿片。
• 全球需求：2020年全球光伏装机预计在114GW，其中国内35-40GW，海外74-79GW。

结论与投资建议

• 行业前景：光伏行业长期向好趋势不变，疫情冲击过后，需求有望恢复并爆发。
• 投资建议：维持行业推荐评级，建议积极布局，优选各环节核心标的。
• 重点推荐：隆基股份、通威股份、爱旭股份、东方日升、晶澳科技、福莱特、福斯特。
• 风险提示：疫情控制不力、全球电力增速低于预期。

图表与数据

• 行业规模：2019年光伏上市公司总资产6263亿元，平均资产负债率56%。
• 硅料价格：2020年4月硅料价格下跌15%，单晶致密料从73元/千克降至62元/千克。
• 硅料进口替代：2019年硅料进口市场份额30%，预计2020年韩国硅料进口量归零。
• 硅料产能：2020年全球硅料供给能力51.6万吨，远超43.6万吨年度需求，预计有8万吨高成本产能退出。
• 硅料产量：2020年国内硅料产量393600吨，预计2021年产量为432000吨。

总结

本报告分析了光伏行业的整体表现及各环节的集中度变化，指出行业在2019年实现了收入和净利润的高增长，但受疫情影响，2020年第一季度各项指标阶段性下滑。随着疫情缓解，产业链价格开始回暖，需求有望逐步恢复并爆发。报告建议积极布局光伏行业，重点推荐隆基股份、通威股份、爱旭股份、东方日升、晶澳科技、福莱特、福斯特等核心标的。同时，报告也提到了行业面临的挑战和风险，如疫情控制不力和全球电力增速低于预期。