20250402-五矿期货-铅_利多不涨_谨防补跌_7页_947kb

铅市场专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2025年铅市场的供需格局及价格走势，指出当前铅价在多重利多因素下仍难以持续上涨，存在补跌风险。报告从原生端、再生端、需求端以及盘面结构四个方面展开分析，结合政策、库存、开工率、价格等数据，全面评估铅市场的短期与中长期走势。

主要观点

原生端：供应稳中有增，利多逐渐消化

• 铅矿供应边际改善：2025年，中国火烧云、非洲吉普士等大型铅锌矿项目陆续投产，铅矿供应有望增加，铅精矿加工费（TC）可能有所抬升。
• 冶炼厂开工率提升：在白银、硫酸等副产品价格较高的背景下，铅冶炼厂开工意愿增强，截至2025年3月初，SMM口径原生铅冶炼厂周度开工率高达66%，显著高于往年同期。
• 库存与加工费：铅矿港库及厂库库存数据表明供应压力有所缓解，但铅精矿TC的上涨幅度有限，显示市场对高价铅的接受度不高。

再生端：原料紧缺，供应边际收紧

• 废料供应缺口仍存：尽管“反向开票”政策规范了废电瓶回收流程，但短期内废料供应依然紧张，再生铅产能利用率受限。
• 环保政策影响：环保检查对再生铅供应形成阶段性压制，部分中小企业可能因环保不达标退出市场，导致再生铅供应边际收紧。
• 市场情绪波动：3月下旬因西江梧州段铅酸电池投放谣言，引发市场情绪波动，铅价一度冲高，但随后被相关部门辟谣，市场情绪退潮。

需求端：短期淡季，储能需求支撑有限

动力电池消费

• 以旧换新政策推动：两会提出“以旧换新”政策，重点支持汽车、电动自行车及家电领域，铅酸电池作为动力电池的重要组成部分，需求有望稳中有升。
• 数据支持：2024年全国电动自行车以旧换新超过138万辆，2025年1-2月以旧换新达到101.9万辆，显示政策对铅酸电池需求的积极影响。

启动电池消费

• 新能源汽车影响有限：尽管新能源汽车发展迅速，但启动电池仍是铅酸电池的重要消费领域，但美国对进口汽车加征25%关税，对国内铅锭需求影响较小。
• 出口依赖度低：2024年中国对美汽车出口仅占总出口量的1.8%，对铅锭需求的直接影响有限。

固定电池消费

• 5G基站与数据中心需求：专项债支持下，5G基站和算力数据中心建设加快，铅酸电池作为备用电源需求增加。一个中型数据中心约需14000节铅酸电池，折合铅锭消费约850kg。
• 开工率下降：当前铅蓄电池开工率小幅下滑至73.86%，显示短期需求疲软。

盘面结构分析

国内市场

• 库存水平：上期所铅锭期货库存录得6.12万吨，国内社会库存平至6.91万吨。
• 价格与基差：SMM 1#铅锭均价为17150元/吨，再生精铅均价为17125元/吨，价差为25元/吨。原生铅基差为-205元/吨，连续合约-连一合约价差为-45元/吨。
• 现货升贴水走弱：下游对高价铅接受度有限，现货升贴水边际走弱。

海外市场

• LME库存与注销仓单：LME铅锭库存录得23.12万吨，注销仓单达13.16万吨，显示市场交割意愿增强。
• 外盘基差与价差：LME铅锭cash-3S合约基差为-1美元/吨，3-15价差为-54.1美元/吨。
• 注销仓单冲击：3月26日与27日LME连续注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减，显示市场对高价铅的反应有限。

跨市价差

• 沪伦比值：剔汇后沪伦比价录得1.191，铅锭进口盈亏为-528.21元/吨，显示进口成本较高，不利于国内铅价上涨。

关键信息

• 铅价冲高动力不足：尽管存在多重利多因素，但下游需求有限，现货升贴水走弱，铅价上涨空间受限。
• 供应端压力缓解：原生端供应稳中有增，再生端因原料紧缺及环保检查，供应边际收紧。
• 政策影响显著：以旧换新政策对动力电池需求形成支撑，但美国加征关税对启动电池需求影响有限。
• 库存与价差：国内与海外库存均处于高位，价差显示市场对高价铅接受度较低，存在补跌风险。

风险提示

• 需求疲软：下游消费进入淡季，库存高位，提货意愿有限，铅价存在回落风险。
• 供应变化：环保检查及再生原料紧缺可能阶段性影响供应，但中长期来看供应仍偏宽松。
• 市场情绪波动：短期市场情绪波动较大，需关注政策及突发事件对价格的影响。

结论

综合来看，2025年铅市场面临供需双弱格局，下游需求疲软，现货升贴水走弱，叠加原生供应高位与再生供应边际收紧，铅价上涨动力不足。尽管存在部分政策利好，但市场对高价铅的接受度有限，后续仍有较大回落风险，需警惕补跌。