2003年-世界发展银行全球_The_Use_of_Asset_Swaps_by_Institutional_Investors_in_South_Africa_37页_251kb

金融部门发展与南非机构投资者的资产互换使用分析

核心内容

本论文由Dimitri Vittas撰写，探讨了国际资产互换在发展中国家，特别是南非的使用情况及其政策意义。文章指出，国际资产互换是一种在不消耗外汇储备、不削弱本地资本市场发展的情况下实现国际分散化的有效工具。

主要观点

• 国际资产互换的定义与机制：国际资产互换是一种金融工具，允许机构投资者通过与国际金融机构的协议，将本地资产与外国资产进行交换，从而实现风险分散。互换过程中，只有净收益或损失需要跨境流动，不涉及本金转移。

• 资产互换的优势：

  • 有效实现国际分散化，改善风险与收益的平衡。
  • 降低交易成本，避免市场操纵和国有化风险。
  • 保持本地投资者对实际资产的控制权，便于会计和监管处理。
  • 提供对冲功能，例如通过与无风险利率互换，降低权益投资风险。

• 南非的实践：

  • 南非是首个明确允许机构投资者使用资产互换机制的新兴市场国家，时间为1995年7月。
  • 南非政府并未采用标准的资产互换合约，而是允许机构投资者通过“互换安排”获得外国投资，这导致互换机制效率低下。
  • 互换机制的实施受到外汇储备不足、监管不完善及会计规则限制的影响。

• 政策建议：

  • 其他发展中国家应考虑授权机构投资者使用国际资产互换。
  • 应采用标准的、基于全球流动性证券组合的互换合约。
  • 允许仅由全球性投资银行作为对手方。
  • 需要使用全球托管机构，并对信用风险进行有效监控。
  • 采用市场价值计价规则，确保透明度和准确性。

关键信息

南非机构投资者概况

• 2001年，南非养老金和长期保险公司的净资产为ZAR 1.39万亿，占GDP的142%。
• 包括单位信托在内，机构投资者总资产达到ZAR 1.56万亿，占GDP的159%。
• 只有四个高收入国家（荷兰、瑞士、英国、美国）的机构投资者资产规模超过南非。

互换机制的演变

• 1995年7月：引入资产互换机制，允许机构投资者通过互换安排获得外国投资，上限为总资产的5%。
• 1996年6月：互换上限提升至10%，同时引入直接海外投资上限（3%）。
• 1997年3月：增加对SADC国家直接投资的上限（2%），总上限仍为10%。
• 1998年3月：互换上限提升至15%，直接投资上限提升至5%。
• 2000年2月：单位信托的互换上限提升至20%。
• 2001年2月：资产互换机制终止，但机构投资者的外国资产比例仍维持在15%或20%。

互换机制的局限性

• 南非的互换机制并非标准的资产互换合约，而是更宽泛的“互换安排”，导致效率低下。
• 互换机制未能完全实现国际分散化，且在操作中存在诸多限制，如外汇储备不足、监管缺失、会计和估值规则不明确。

政策意义

• 替代方案：资产互换是解除外汇管制的次优选择，尤其在外汇储备有限或存在资本外逃风险的国家。
• 发展建议：发展中国家应考虑授权机构投资者使用国际资产互换，但需确保互换合约的设计符合国际标准，以提升效率和安全性。
• 风险控制：需加强对手方信用风险评估、维护充足抵押品、采用市场价值计价规则，并确保透明度和监管有效性。

附录信息

• 附录I：提供了南非机构投资者的发展历程和资产结构。
• 附录II：讨论了南非机构投资者的资产配置政策及政府政策对其的影响。

结论

国际资产互换是一种有助于发展中国家实现国际分散化的工具，尽管其效果受限于本地市场吸引力和监管环境。在外汇管制尚未解除的情况下，互换机制仍可发挥一定作用，但需在设计和监管上更加严谨，以确保其有效性和安全性。