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文档总结：BNP Paribas MarFA™ 报告分析（2017年6月5日）

核心内容概述

本报告由BNP Paribas的宏观量化策略团队发布，使用MarFA™（Market Factor Analysis）框架分析75种资产的估值、相关性及市场因素，以识别潜在的交易机会。MarFA™ Macro是该框架的长期版本，通过过去12个月的相关性数据来识别资产表现背后的宏观因素，并判断资产是否被高估或低估。

主要观点

• MarFA™框架的核心作用
  MarFA™通过识别主要宏观因素，如美国10年期实际利率、经济活动数据和商品价格，来分析资产的估值偏离情况，并预测未来1-2个月内可能的修正方向。

• 主要宏观因素

  • 宏观因素1：美国10年期实际利率
    是资产变动的最重要驱动因素，解释了约55%的资产总波动性，对利率、股票、外汇、信用市场均有显著影响。
  • 宏观因素2：经济活动数据
    通过美国ISM和PMI等经济调查数据体现，尤其对高波动资产如新兴市场股票和外汇有较大影响。
  • 宏观因素3：商品价格
    对整体资产波动性影响较小（仅解释5%），但在实际利率和部分外汇对（如EURNOK、NZDUSD）中具有重要作用。

• 当前资产估值情况
  根据MarFA™ Macro分析，目前仅有少数资产被判断为估值偏离。以下资产被指出可能在未来1-2个月内出现修正：

  资产	Z-score偏离	公平价值	实际价格
  MSCI Korea	+2.7	947.4	983.7
  Nikkei	+2.6	25730.1	26936.0
  MSCI World	+2.2	3190.6	3246.6
  France 2y政府债券	+2.1	154.9	156.6
  US IG信用	+2.0	148.1	149.2
  EURUSD	+1.7	1.11	1.13
  UK HY信用	+1.4	177.3	178.6
  Sweden 10y债券	+1.4	143.5	144.6
  MSCI Brazil	-1.8	3560.89	3332.84
  MSCI South Africa	-1.6	2913.3	2840.4
  USDZAR	-1.3	13.10	12.73
  UK 10y债券	-1.2	138.4	137.1
  US 2y债券	-1.2	135.0	134.6
  Japan 2y债券	-1.1	152.5	151.9
  MSCI Mexico	-1.1	8632.0	8355.0

• 意大利和英国资产的风险溢价分析
  尽管意大利和英国的政治风险上升，但MarFA™显示这些市场尚未将显著的风险溢价计入资产价格。具体表现为：

  • 意大利10年期债券收益率与德国的利差仅反映公平价值，未体现额外风险溢价。
  • 意大利股票的下跌与整体市场一致，未显示风险溢价。
  • 英国国债收益率和英镑汇率均与MarFA™公平价值一致，未体现风险溢价。

• EURUSD的估值情况
  EURUSD被MarFA™和STEER™模型共同判断为高估，且其多头持仓达到历史极端水平，暗示市场可能过度乐观，存在回调风险。

关键信息

• MarFA™ Macro的适用范围
  用于监测资产估值、相关性及驱动因素，帮助识别潜在的交易机会。

• 风险提示

  • 本报告为市场沟通文件，非独立研究，可能受利益冲突影响。
  • 信息来源于公开资料，未经过独立验证，仅作参考。
  • 交易建议可能基于模拟数据，不保证未来表现。
  • BNP Paribas可能在交易中与客户立场不一致，且存在潜在利益冲突。

• 法律声明

  • 本报告不构成投资建议，也不作为任何交易的确认。
  • 信息仅限专业客户使用，不得向非专业客户传播。
  • 报告内容可能涉及未注册证券，仅限合格机构投资者购买。

结论

MarFA™框架显示当前市场中，全球股票、韩国和日本股票、法国2年期国债、美国投资级信用和EURUSD被判断为高估，而巴西股票、南非股票、USDZAR和部分英国及瑞典债券则被判断为低估。然而，对于意大利和英国资产，由于政治风险上升，市场尚未体现显著的风险溢价，因此仍存在调整空间。整体来看，市场估值接近公平水平，交易机会有限，需谨慎对待。