20220629-东吴证券国际经纪-Monthly_Outlook_The_US_Stock_Market_Has_Not_Fully_Priced_in_Inflation_Data_and_Interest_Rate_Hikes_14页_822kb

总结：美国股市尚未充分定价通胀数据与利率上升风险

核心内容概述

本报告指出，美国股市正面临因通胀高企和美联储加息导致的“硬着陆”风险。当前市场估值虽然已有所下降，但仍未能完全反映未来的经济和政策风险。分析师普遍对市场持乐观态度，但这种乐观与实际经济前景存在明显偏差。

主要观点

1. 美国经济面临“硬着陆”风险

• 美国股市在2022年6月FOMC会议期间已跌破前高4796.56的20%回调阈值，表明可能已进入熊市。
• 历史数据显示，20%的回调通常预示熊市的开始，且过去熊市平均持续约11.4个月，跌幅约为30%。
• 若美联储无法实现“软着陆”（即未来十年内四季度GDP增长保持正值），熊市情绪可能持续。

2. 美联储通胀目标面临挑战

• 当前美国五年期通胀预期为3.3%，远高于2%的目标，使美联储在控制通胀与维持劳动力市场之间的任务变得极其困难。
• 联邦储备委员会（FOMC）预计2022年底核心PCE通胀将达到5.2%，比3月预测的4.3%显著上升。
• 根据FOMC最新点阵图，联邦基金利率可能在2023年达到峰值，中位数为3.8%。
• CME Fedwatch数据显示，美联储在7月会议上加息75个基点的概率为96.9%。

3. 市场估值仍具下调空间

• 2022年S&P 500的前向市盈率（PE）已从年初的约21倍降至当前的16倍，但仍低于过去5-10年的平均水平。
• 若实际2022年企业盈利比当前未调整的预期低10%，前向PE将升至约18倍，说明市场尚未充分反映通胀和加息带来的风险。
• 市场估值仍偏高，存在进一步下调的可能性。

4. 企业盈利预期存在偏差

• 目前市场分析师对美国股市的“买入”评级占比达56.9%，高于五年平均水平（53.3%），表明市场情绪依然乐观。
• 企业盈利预期仍基于2022年上半段的经济复苏情况，预测EPS将持续增长至2024年，但这一趋势与当前加息路径和经济衰退可能性不符。
• 分析师对科技股等依赖低利率环境的行业持乐观态度，但对消费、基建和材料等行业则相对悲观。

关键信息

通胀与加息影响

• 通胀压力持续，五年期通胀预期为3.3%，PCE通胀预计达5.2%。
• 美联储加息路径已明显收紧，联邦基金利率可能在2023年达到3.8%的峰值。

市场情绪与预期

• 市场分析师普遍对股市持“买入”态度，但这一情绪与经济前景存在矛盾。
• 企业盈利预期未充分反映当前经济环境变化，仍基于旧有数据。

估值分析

• S&P 500前向PE已从21倍降至16倍，但若实际盈利低于预期10%，仍为18倍。
• 市场尚未充分定价通胀和利率上升带来的风险，估值仍有下调空间。

风险提示

• 通胀风险：供应链中断和强劲需求继续推高通胀。
• 地缘政治风险：可能维持高能源价格。
• 经济硬着陆风险：若美国经济在2023年初或中期陷入衰退，将对企业盈利造成负面影响。
• 估值风险：当前估值仍偏高，存在进一步下跌空间。

投资建议

• 避免高估值且依赖低利率环境的行业，如科技股。
• 倾向于选择盈利稳定、防御性强的行业，如电信服务、医疗保健和金融。

附录与数据来源

• 图表1：20%回调通常意味着熊市开始
• 图表2：2022年4月核心PCE同比上涨4.9%
• 图表3：FOMC对联邦基金利率的预期
• 图表4：市场分析师对美国股市的评级分布
• 图表5-6：S&P 500中“买入”与“卖出”评级占比最高的个股
• 图表7：38%的经济学家预计美国将在2023年初或中期陷入衰退
• 图表8：当前盈利预测仍显示EPS将持续上升
• 图表9：各行业对S&P 500盈利的贡献比例
• 图表10-11：S&P 500季度EPS预测的变化
• 图表12-13：S&P 500前向PE变化及假设调整后的情况
• 图表14：57%的经济学家认为地缘政治风险是高通胀的主要威胁

报告作者信息

• 分析师：Shirui Ouyang（欧阳世睿）
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