20220505-天风证券-国防军工_基本面数据分析_处于高性价比相对底部估值区域_强计划性刚性需求保障高景气_26页_1mb

国防军工行业分析总结

核心内容概述

国防军工行业在2022年经历了显著的市场回撤，但基本面仍保持高景气。当前板块估值处于历史底部，具备高性价比配置价值。行业整体在“十四五”规划背景下持续扩张，尤其在上游原材料和元器件、航空中游配套及中间工序环节表现突出。此外，军工板块在强计划性驱动下，具备抗风险能力，机构持仓保持较高超配比例，国企改革及资产整合为行业带来增长动力。

主要观点

• 估值处于历史底部：国防军工板块PE-TTM回落至49.62x，5年历史估值分位为0%，10年为10.35%。尽管10年期参考意义较低，但整体估值处于较低水平，具备投资价值。
• 机构持续超配：2022Q1机构持仓超配比例为2.33%，较2021Q4略有下降，但整体仍保持较高偏好。机构持仓趋势有望维持，尤其是军工电子和新材料板块。
• 行业高景气延续：军工板块在2022Q1无MISS，营收和净利润保持稳定增长，净利率持续上升，反映行业盈利能力提升。
• 细分板块增长分化：上游军工电子和新材料板块增长稳定，中游航空中游配套和中间工序环节增速显著，下游主机厂则呈现结构分化，先进战机和航空发动机表现强劲，直升机和教练机增速放缓。
• 产业链协同深化：军工行业以销定产，产能爬坡带动规模效应，毛利率和净利率有望持续改善。同时，国企改革加速，推动资产整合与股权激励，提升企业竞争力。
• 未来增长预期明确：随着“十四五”规划推进及2027百年军建目标实施，军工行业订单增长可期，尤其是航空主机厂的大额合同兑现和产能爬坡。

关键信息

1. 市场表现

• 国防军工指数（申万）2022年年初至今回撤33.60%，与沪深300、创业板指数同步下跌，但与基本面无关。
• 军工电子和新材料板块在2022Q1保持高增长，军工电子营收同比增长15.78%，净利润增长19.97%；新材料营收同比增长20.78%，净利润增长19.74%。

2. 资产负债与现金流

• 军工电子合同负债与预收款同比增长122.71%，显示在手订单充足。
• 新材料合同负债与预收款同比增长109.56%，同样反映订单充足。
• 航空中游配套合同负债与预收款同比增长279.37%，表明订单释放加速。
• 航空中间工序环节合同负债与预收款同比增长213.60%，显示需求持续增长。

3. 产业资本与定增

• 多家军工企业出现产业资本定增倒挂，股价低于定增价格，显示市场对公司未来增长的信心。
• 定增扩产有助于产能释放，提升行业整体盈利能力，尤其在“十四五”期间新型武器装备需求上升背景下。

4. 主机厂表现

• 主机厂2021年营收1298.94亿元，同比增长13.79%；归母净利润46.01亿元，同比增长7.15%。
• 2022Q1营收230.62亿元，同比增长15.48%；归母净利润7.48亿元，同比增长4.95%。
• 合同负债与预收款同比增长252.20%，反映大额订单兑现和行业高景气。

5. 风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 新装备研制列装不达预期
• 国企改革进程不达预期
• 产能建设进程不达预期

重点标的

上游

• 军工电子：紫光国微、振华科技、中航光电、鸿远电子、宏达电子、新雷能
• 新材料：西部超导、宝钛股份、中简科技、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、光威复材

中游

• 航空中游配套：中航机电、中航电子、航发控制、航发科技、广联航空
• 航空中间工序环节：中航重机、派克新材、铂力特、晨曦航空、利君股份、爱乐达、三角防务、北摩高科

下游

• 航空主机厂：中航沈飞、航发动力、中航西飞、中直股份

总结

国防军工行业在当前估值水平下具备较强的投资吸引力，尤其在强计划性驱动下，基本面保持高景气，订单充足，盈利持续改善。机构持仓保持较高超配比例，军工电子和新材料板块表现突出，航空中游配套及中间工序环节增速显著。未来随着“十四五”规划的推进和国企改革的深化，行业有望迎来更多增长机会。