国防军工行业投资策略：基本面数据分析，处于高性价比相对底部估值区域，强计划性刚性需求保障高景气-20220505-天风证券-26页_1mb

国防军工行业分析总结

核心内容

国防军工行业在2022年第一季度经历了市场回调，但其基本面仍保持高景气。行业整体处于高性价比配置区域，PE-TTM回落至49.62x，5年历史估值分位为0%，10年历史估值分位为10.35%。行业具备强计划性特点，刚性需求保障了其基本面趋势，且在“十四五”规划及2027百年军建目标背景下，增长预期持续。

主要观点

• 估值优势：国防军工板块当前估值处于历史底部，与锂电、光伏等成长股相比，PEG估值水平相当，显示其具备投资价值。
• 机构持仓：2022Q1主动基金军工板块持股占比为4.74%，超配比例为2.33%，机构持仓偏好持续保持较高水平，超配比例连续两季度维持在2%以上。
• 业绩增长：2021年军工板块实现营业总收入3900.12亿元（+15.23%），归母净利润315.87亿元（+24.58%）；2022Q1实现营业总收入827.95亿元（+14.60%），归母净利润79.90亿元（+23.94%），整体呈现稳定增长。
• 子板块表现：上游板块（军工电子、新材料）保持高景气，中游（航空中间工序环节、航空中游配套）进入加速增长阶段，下游（主机厂）出现结构分化，先进战机、航空发动机保持高增长，而直升机、教练机增长放缓。
• 产业链协同：军工行业产业链“大协作”持续深化，中上游企业业务加速拓展，行业净利率持续上升，有望伴随产能爬坡进一步改善。
• 国企改革：2022年是国企改革三年行动的收官之年，资产整合和股权激励推动老国企实现蜕变，中游配套企业有望受益。

关键信息

估值与基本面

• 国防军工指数2022年回撤33.60%，与成长股同步下跌，但基本面未受影响。
• 2022年预测PE为25.62x，预测净利润增速为35.31%，PEG为0.73x，处于低估区间。

机构持仓

• 2022Q1主动基金军工板块持股占主动基金总市值比例为4.74%，超配比例为2.33%。
• 主动+被动基金总体持有军工板块市值达1407.71亿元，占基金全部持股比重达4.50%，超配比例为2.09%。

产业资本

• 多数军工企业出现产业资本定增倒挂，募投投产未来可期。
• 定增企业如航发控制、西部超导、航天电器等，股价均低于定增报价，显示市场对其未来增长的信心。

一季报分析

• 军工板块2022Q1基本无MISS，高景气趋势延续，净利率攀升。
• 主机厂2022Q1营收230.62亿元（+15.48%），归母净利润7.48亿元（+4.95%），合同负债与预收款增长显著，反映订单充足。
• 军工电子2022Q1营收143.04亿元（+15.78%），归母净利润30.10亿元（+19.97%），存货及合同负债增长明显，显示订单充足。
• 新材料2022Q1营收78.05亿元（+20.78%），归母净利润12.96亿元（+19.74%），表现良好。

分细板块表现

• 军工电子：2021年营收531.35亿元（+31.23%），归母净利润110.13亿元（+53.81%），存货与合同负债增长显著，显示订单充足。
• 新材料：2021年营收287.33亿元（+24.04%），归母净利润46.25亿元（+43.63%），表现稳健，部分企业因原材料价格上涨承压。
• 航空中游配套：2021年营收380.89亿元（+15.95%），归母净利润39.15亿元（+64.75%），合同负债与预收款增长显著，进入业绩拐点。
• 航空中间工序环节：2021年营收161.59亿元（+39.87%），归母净利润25.68亿元（+58.77%），存货及合同负债增长明显，规模效应显著。
• 主机厂：2021年营收1298.94亿元（+13.79%），归母净利润46.01亿元（+7.15%），合同负债与预收款增长显著，反映行业景气度高企。

风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 新装备研制列装不达预期
• 国企改革进程不达预期
• 产能建设进程不达预期

投资机会

• 军工电子：受益于国产替代，如振华科技、紫光国微、新雷能等。
• 新材料：受益于新型武器装备需求增长，如西部超导、宝钛股份、中简科技等。
• 航空中游配套：受益于航空军机放量，如中航机电、中航电子、航发控制等。
• 航空中间工序环节：受益于产能爬坡，如中航重机、派克新材、铂力特等。
• 主机厂：受益于订单兑现，如中航沈飞、航发动力等。

未来展望

• 随着“十四五”规划推进，国防军工行业有望持续受益，尤其在新材料、军工电子、航空中游配套等细分领域。
• 2022年为国企改革收官之年，中游配套企业有望受益。
• 合同负债与预收款充足，预示未来业绩增长可期，投资机会显著。