策略专题报告：A股的“脊梁”到底由谁来挺起？-20220302-华鑫证券-18页_549kb

A股资金面分析总结

核心内容

2022年A股市场在经历了2021年的火爆之后，资金面逐渐回归平静，市场面临三大资金面困惑：宏观流动性充裕但微观流动性不足、成交量持续萎缩、赛道股回调与价值股修复的分化。面对这些挑战，A股的“脊梁”需由内资来支撑。

主要观点

• 宏观流动性宽松：2021年底，宏观流动性明显好转，但市场微观流动性不足，导致A股持续调整。
• 成交量萎缩：2022年初成交量大幅下降，反映出A股增量资金有限。
• 风格切换：赛道股回调，价值股修复，风格切换成为市场显著特征。
• 内资主导市场：公募基金、ETF等内资资金在市场调整中仍保持主导地位，外资尤其是北上资金受外部因素影响较大。
• 北上资金受美联储加息影响：北上资金全年可能受到美联储加息周期的阶段性冲击，影响A股表现。

关键信息

1. 市场对于资金面的三大困惑

• 宏观流动性充裕，微观流动性不足：虽然宏观流动性改善，但市场微观流动性不足，导致资金面承压。
• 成交量持续萎缩：2022年初成交量大幅下降，反映出市场活跃度降低。
• 风格切换明显：赛道股回调，价值股修复，显示市场风格切换。

2. A股各类资金影响分析

2.1 公募基金发行遇冷，“库存”难以去化

• 增量资金下滑：2021年基金发行遇冷，新发偏股型基金份额同比大幅下降。
• 存量资金难消化：公募基金申赎比持续小于1，股票型基金申赎比收窄。
• 收益惨淡：权益基金收益不佳，影响投资者信心。

2.2 私募规模扩张，量化加剧市场波动

• 私募规模增长：2021年末私募基金管理人达9069家，管理规模突破6.1万亿元。
• 量化基金活跃：量化私募交易活跃，年成交额占比约12.49%，日均成交额占比约12.09%。
• 量化交易影响市场波动：量化私募的高频交易加剧市场波动。

2.3 国家队未直接救市

• 呼吁与自购：官媒呼吁市场稳定，公募基金开始自购，但国家队未明显净流入。
• 救市阶段未明确：国家队救市可能经历呼吁、自购、直接参与三个阶段，目前处于前两个阶段。

2.4 杠杆资金或将引领短期反弹

• 追涨杀跌行为：杠杆资金（如融资客）具有追涨杀跌的特点，短期择时能力较差。
• 回补净流入预期：2022年1月融资净流出后，3月可能延续回补净流入。
• 市场见顶信号：杠杆资金的疯狂净流入可能标志市场的短期见顶。

2.5 ETF资金有较好的流入环境

• ETF作为蓄水池：ETF资金在市场震荡和下跌时净流入，上涨时净流出。
• 流入结构变化：当前A股处在高位震荡区间，ETF资金流入结构或将从宽基类转向行业和主题类。
• ETF与指数关系：ETF净流入与指数呈现阶段性背离，具有一定的稳定作用。

2.6 北上资金全年受美联储加息周期冲击

• 北上资金与A股相关性提升：北上资金与A股相关性显著，但与美股相关性较低。
• 美联储加息影响：北上资金在美联储加息周期中可能受到阶段性冲击，负面影响体现在三季度。
• 情绪与资金“双杀”：北上资金净流出时，对市场情绪和资金面造成双重打击。

资金结构展望

• 内资渐强，外资渐弱：未来A股资金结构将呈现内资增强、外资减弱的趋势。
• 公募基金主导：公募基金仍是A股的主要机构资金，短期情绪冷淡不影响机构化进程。
• ETF资金注入：震荡行情下，ETF资金净流入为A股注入增量资金。
• 北上资金波动：受美联储加息影响，北上资金可能阶段性流出，但四季度有望改善。

风险提示

• 宏观经济加速下行
• 地缘冲突大规模爆发
• 美联储超预期紧缩

附录

投资要点

• 公募基金：发行遇冷，库存难以去化。
• 私募：规模扩张，量化交易加剧波动。
• 国家队：未明显救市，后续是否参与仍待观察。
• 杠杆资金：追涨杀跌，3月或回补净流入。
• ETF资金：净流入趋势，结构转向行业和主题。
• 北上资金：受美联储加息影响，三季度可能受冲击。

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