20200804-中泰证券-有色金属研究报告简版_嘉能可_2020H1产量同比减少33_下半年产量或将继续下滑_5页_785kb

有色金属行业总结：嘉能可2020H1钴产量分析

核心内容概述

本报告聚焦嘉能可（Glencore）2020年上半年钴产量表现，结合其矿山运营情况、产量指引、包销协议及全球钴产业链数据，分析其产量变化原因及对未来市场的影响。

主要观点

1. 嘉能可2020H1钴产量表现

• 2020年上半年：嘉能可共生产钴14300金属吨，同比减少33%。
• 2020年Q2：钴产量为8200吨，同比减少23%。
• 产量下降主因：Mutanda铜钴矿暂停运作，导致钴产量大幅下滑。Mutanda矿占2019年产量的62%。
• Katanga铜钴矿：产量显著提升，2020年Q2钴产量同比上涨177%，达到7200吨。
• 镍钴矿方面：
  • Sudbury/Raglan矿山2020年Q2产量为900吨，同比增长50%。
  • Murrin Murrin矿山2020年Q2产量为100吨，同比下降75%。

2. 产量指引与未来展望

• 全年产量指引：嘉能可维持全年钴产量为2.8万吨不变，与2020年Q1指引一致。
• 上半年占比：上半年产量占全年计划产量的51%，下半年预计占49%。
• 产能爬坡：未来产量增长主要依赖Katanga项目产能提升，原计划于2020年底实现年产3万吨钴的稳态产能。
• 不确定性因素：2020年7月，KCC因新冠疫情导致六名工人感染，下半年生产存在较大不确定性。
• 资本支出调整：2020年4月，嘉能可将年度资本支出从55亿美元下调至40亿-45亿美元。

3. 包销协议与市场影响

• 包销协议：
  • 2019年5月与优美科达成包销协议。
  • 2019年10月与格林美达成包销协议，2020-2024年供应61200吨氢氧化钴（其中2020年供应13200吨）。
  • 2019年12月与SKI达成2020-2025年包销协议，累计供应量超过3万金属吨。
  • 2020年2月与SDI达成包销协议，2020-2025年供应21000吨。
  • 2020年6月，Tesla计划向嘉能可采购钴，用于其德国和中国工厂。
• 历史销售情况：2018年因铀超标问题，KCC暂停销售，2018-2019年仅销售1.16万吨，库存累积达1.66万吨。

4. 全球钴产业链概况

• 嘉能可全球占比：全球钴产量占比约11%，是钴产业链中重要参与者。
• 主要钴矿企业：包括嘉能可、Sherritt、Vale、洛阳钼业、金川国际、Chemaf、华友钴业、万宝矿业、ENRC、中色集团、Sumitomo、寒锐钴业、中国中冶、盛屯矿业、Norilsk Nickel等。
• 2020年全球钴矿产量预计：132,629吨，占全球矿山产量的比例为83%。

5. 钴加工产能分析

• 主要钴加工企业：包括华友钴业、金川集团、深圳格林美、寒锐钴业、湖南雅城、自由港、优美科、日本住友、谢里特、Ambatovy等。
• 2020年全球钴加工产能：133,504吨，占全球加工产能的比例为89%。

6. 钴供需预测

• 2020年全球钴供应：预计为138,359吨，同比略有增长。
• 2020年全球钴需求：预计为133,558吨，同比增长约11%。
• 供需缺口：2020年预计为4,603吨（过剩），但考虑库存后缺口为4,603吨（过剩）。
• 供需趋势：2021年预计出现供需缺口，2022年缺口扩大至24,598吨（不足）。

关键信息

• 嘉能可作为全球钴产业链重要一环，其产量变化对市场有较大影响。
• Mutanda矿停产是2020H1产量下降的主要原因，而Katanga矿产量提升部分弥补了损失。
• 新冠疫情对KCC生产构成威胁，增加了下半年产量的不确定性。
• 包销协议显示嘉能可在新能源汽车产业链中占据重要地位，尤其与Tesla等企业合作密切。
• 全球钴供需在2020年呈现小幅过剩，但未来几年可能出现供需失衡，尤其是2021-2022年。

风险提示

• 新能源汽车产销不及预期
• 钴产量超预期释放
• 产业政策波动风险

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持，基于未来6~12个月内相对基准指数的涨幅预期。
• 行业评级：增持、中性、减持，反映对行业整体表现的判断。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

附录数据要点

• 资源量与储量：嘉能可旗下矿山资源量与储量数据表明其在钴资源储备方面具备一定优势。
• 全球钴产量与加工产能：嘉能可及主要竞争对手的产量和加工能力数据，反映其在全球钴产业链中的地位。
• 供需平衡预测：2020-2022年全球钴供需情况预测，显示未来市场可能面临供应紧张或过剩。

总结

嘉能可2020H1钴产量同比下降33%，主要因Mutanda矿停产。Katanga矿产量显著提升，部分弥补产量损失。未来产量增长依赖Katanga产能爬坡，但面临疫情和资本支出调整的不确定性。嘉能可在包销协议方面表现积极，与多个新能源企业合作，显示出其在钴产业链中的重要地位。全球钴供需预计在2020年出现小幅过剩，但未来几年可能面临供应紧张，需密切关注产业政策及市场变化。