20211217-中国银行-经济金融热点快评2021年219期（总第655期）_欧洲央行_一收一放_审慎放缓购债节奏_2页_152kb

欧洲央行“一收一放”，审慎放缓购债节奏总结

核心内容

2021年12月16日，欧洲央行在货币政策会议上宣布维持三大关键利率不变，并对量化宽松操作进行了“一收一放”的调整。这一决策反映了欧洲央行在面对经济复苏与通胀压力时的审慎态度，旨在平衡经济刺激与通胀控制。

主要观点

• 货币政策延续宽松立场：尽管放缓紧急抗疫购债计划（PEPP）的净购买规模，但欧洲央行同时提高了常规资产购买计划（APP）的购债速度，以缓冲PEPP缩减带来的影响。
• PEPP逐步退出，APP维持高位：欧洲央行计划从2022年第一季度开始降低PEPP净购买规模，预计持续至2022年3月。与此同时，APP在2022年第二季度将从每月200亿欧元增至400亿欧元，第三季度增至300亿欧元，随后在2022年10月逐步放缓至每月200亿欧元。
• 通胀预期上调，但目标不变：欧洲央行承认通胀面临上行风险，将2022年CPI增速预期从1.7%上调至3.2%。然而，其仍坚持2%的通胀目标，并认为通胀短期内可能高于目标，但中期内会回落至目标水平。
• 货币政策决策由数据驱动：欧洲央行强调将根据最新经济数据动态评估政策路径，保持政策灵活性。2022年2月将决定是否完全结束PEPP，并保留其恢复净购买的可能性。
• 避免过早加息，维持鸽派立场：为防止重蹈2011年过早加息导致经济衰退的覆辙，欧洲央行将TLTRO III的优惠利率延续至2022年6月，并重申“不太可能在2022年加息”。

关键信息

• 利率维持不变：主要再融资利率 $0%$，边际贷款利率 $0.25%$，存款便利利率 $-0.5%$。
• PEPP退出时间表：预计2022年第一季度开始缩减，持续至2022年3月。
• APP调整节奏：2022年第二季度提高至400亿欧元/月，第三季度增至300亿欧元/月，2022年10月后逐步放缓至200亿欧元/月。
• 通胀数据变化：2021年CPI增速为2.6%，2022年预期上调至3.2%。能源价格上涨贡献了CPI涨幅的三分之二，但扣除能源后，调和CPI同比增速仍达到2.0%。
• 成员国通胀差异显著：德国CPI同比上涨6.0%，法国3.4%，意大利、西班牙、荷兰分别达到4.0%、5.6%和5.6%。
• 政策灵活性与数据驱动：欧洲央行强调政策调整将依据经济数据，保持灵活性，并可能在加息后一段时间内继续再投资APP到期证券本金。

多重压力下的货币政策

欧洲央行未来将面临以下多重压力：

1. 疫情反复影响经济复苏：奥密克戎变异病毒的出现导致新增确诊病例上升，多国在重新开放与限制之间反复，影响人流、物流，经济复苏基础脆弱。
2. 外部挑战与内部失衡叠加：全球经济增长动能减弱，供应链紧张持续，限制欧洲制造业与整体经济复苏。同时，成员国之间复苏节奏不一，加剧政策协调难度。
3. 结构性通胀向持久性转变：即使扣除能源价格，欧元区调和CPI同比增速仍高于2%目标，显示通胀压力可能从“暂时性”转向“持久性”。

总结

欧洲央行在2021年12月的货币政策会议上，采取了“一收一放”的策略，既放缓了紧急购债计划（PEPP）的净购买规模，又提高了常规资产购买计划（APP）的购债速度。此举旨在维持货币政策的宽松立场，同时应对日益上升的通胀压力。欧洲央行明确表示，将根据数据动态调整政策，避免过早加息，并保持政策灵活性。然而，疫情反复、外部挑战及内部失衡等因素，仍对欧洲央行的货币政策转向构成制约，使其在短期内难以全面退出宽松政策。